东北证券月份宏观数据点评计划

东北证券：6月份宏观数据点评 类别： 机构： 研究员：

并藉此寻找一条企业发展之路。在媒介爆炒“麦肯锡败走实达”后 [摘要]

主要观点：

上半年GDP增长11.1%，但二季度同比增长为10.3%，增速回落1.6%。回落的主要原因在于基础设施等第三产业的投资下降，并导致第二产业，特别是重工业的较快下降。下半年投资和消费的实际增速将进一步下降，出口面临较大不确定性，但净出口贡献将好于上半年，从增长动力看，GDP将进一步回调。

上半年固定资产投资同比增长25%，增速比5月份下降0.9%。

但投资的实际增速比一季度下降2个百分点，比2009年同期下降27.4个百分点。投资下降在于中央财政投资的渐退，特别是基建等领域的投资减少，直接表现为新开工项目减少。

下半年投资回落程度取决于房地产开发投资对调控政策的反应及中央扶持新项目力度。在重申严格执行调控政策背景下，预计房地产开发投资的下降将在三季度明显体现。而中央新扶持项目难以抵消房地产开发投资的下降。预计投资回落到23%左右，实际增速在16.5%左右，对GDP下拉作用明显。

消费持续平稳，上半年由购房和汽车消费带动的相关产业持续高增长。但这两大领域的高增长难持久，增速将下降。金银珠宝、体育娱乐和办公用品等得益于消费升级而有望持续增长。

CPI回落0.2个百分点，低于市场预期，回落源于蔬菜和水果等农产品价格下降，而粮价趋稳。但CPI回落尚不形成趋势，7月份的猪肉、消费品持续上涨，粮价等也将回升，CPI将再次上扬。但PPI的回落将成为拐点，后期上涨动能不足。因此，无价的成本推动压力减少，上涨主要在于农产品价格的推动。

基于防止经济出现较大幅度回调，预计下半年政府将在区域经济、新兴产业和先进制造业等方面加大扶持力度。出于战略需要，更有可能加快收入分配调整，以维持和刺激消费增长。而由于CPI涨幅趋缓，货币进一步收紧的可能性不大，加息或将成为一个“传说”。但出于担忧充裕流动性的累积效应，出现货币政策放松的可能性不大，预计仍是按照现有的信贷节奏和调控幅度推进。货币与财政政策的搭配中，财政唱主角，货币政策平稳。

一、生产增速持续回落，GDP短周期回调趋势确认根据统计局公布的数据，初步测算的上半年国内生产总值172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1%，比上年同期加快3.7个百分点，但二季度当季GDP增长10.3%，比一季度的11.9%回落1.6个百分点。GDP回落符合预期，回调趋势确认。

回调主要原因第二、三产业的产出回落。特别是而第二产业中，工业增加值增速持续回落，从季度看，二季度比一季度增速回落2个百分点，而6月份当月的增加值增速回落2.8个百分点，从5月份的16.5%降至13.7%。其中，重工业表现为更快回落，季度和当月分别回落2.8和3.3个百分点。很显然，第三产业和重工业的产出增速下降共同指向一个因素：投资的下降。