商业零售中国零售何去何从吧

商业零售：中国零售何去何从 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

零售行业12年、1 年持续下跌，板块大幅跑输沪深 00指数宏观弱势和后周期特征重挫短期表现，电商冲击和扩张受限压制估值12年百货子行业业绩增速最高，1 年1季度超市和珠宝业绩大反弹报告摘要：

同时将这些问题下发给下属单位和各处室 零售板块2012年下跌12%，201 年至今跌6%，弱势依旧。12年，零售跌幅12%，在全部行业中倒数第4，子行业无一上涨；1 年1月-4月，跌幅6%，排倒数第5。PE估值及相对A股溢价率系统性下降始于2010年，目前零售行业动态PE18X，较A股整体估值溢价率 5%。

宏观弱势重挫短期板块表现，电商冲击及外延扩张受限压制估值。短期看，零售增速受到国民收入增速和CPI增速变化趋势的影响较大，宏观弱势拖累行业增速；同时零售行业本身呈现后周期特征，约滞后于收入增速1年由此判断，行业1 年难有大幅反弹。长期看，电商冲击始终是悬在实体零售头上的剑，2012年购占社零比达到6%；另外，零售渗透率提升以及商业地产插足分一杯羹，使得实体零售外延扩张空间受限。

12年百货业绩较靓丽，其他子行业均重挫。12年，百货业绩增长19%，主要受到一次性因素带来的毛利率提升所拉动；超市销售费用率激增0.58%重挫业绩，全年下滑10%；珠宝毛利率下滑导致业绩基本持平；家电连锁毛利率骤降2.54%，致使业绩断崖式下降56%。商业物业经营业绩增速稳健，受宏观经济影响较小，全年增长14%。

1 年1季度，百货黯然失色，超市和黄金珠宝业绩逆袭。1 年1季度，百货毛利率提升因素消失，收入增速放缓拖累业绩增速，仅增长6%；超市毛利率提升带动业绩增速反弹至25%；珠宝收入大幅反弹29%，带动业绩增长 1%；家电费用率下降，业绩降幅收窄至2 %；商业物业业绩依然平稳，增长14%。

预计1 年全年行业仍然维持较低增长水平。自上而下看，鉴于宏观经济复苏尚未成立，零售行业收入端增速难以大幅反弹；同时费用端刚性上涨趋势仍在，我们仍然对行业1 年业绩增速持较为谨慎的态度。