商业零售业绩增速改善关注个股估值修复动力的

商业零售：业绩增速改善 关注个股估值修复动力 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

板块收入增速有望在低基数上回升，但盈利质量不容乐观宏观经济正处于缓慢企稳回升阶段是目前市场的普遍观点，我们认为在201 年宏观经济企稳回升后，零售板块有望跟随经济缓慢复苏，复苏的程度和力度还需要看总体经济增速水平，价格指数对复苏的程度存在影响，但影响程度小于总体经济环境的影响。我们预计明年社零增速提升是大概率事件，预计全年社零增速在14.4%左右。基于低基数效应，板块收入增速提高概率大。

由于毛利率偏低，人工、租金等占比较大费用存在刚性上涨需求，盈利质量短期难以得到改善。

确保农民收入持续较快增长。 板块估值可能继续承压，但基金可能存在加仓需求我们分析板块估值上修的阻力较大，主要来自市场对盈利模式和新兴渠道冲击的担忧，而这2方面担忧短期难以消除。但现在整体估值已处于底部，继续下行的概率也不大。我们预计板块估值水平提升情况有望跟随大市，大幅提升和下降的概率不大。今年以来普通股票型基金对本行业的配臵比例逐季降低，基本为06年至今的最低水平，因此不排除在行业业绩增速出现回暖时，基金加仓的概率加大。

相对看好百货和珠宝零售板块，百货业绩存在超预期可能我们相对看好百货和珠宝零售板块，认为超市板块预期业绩仍将存压。

百货板块建议关注区域性百货龙头，特别是渠道低成本向二三线城市下移（符合国家提出的城镇化举措），高自有物业比重（有效对抗租金的刚性上涨），管理能力强变革意愿强烈，业绩稳定，低估值的个股。

我们坚定看好我国珠宝零售行业未来的市场前景。收入倍增计划、消费升级、宏观经济转暖都是支撑珠宝零售板块市场容量的基础。若金价趋势性上涨成立，导致的投资需求将使板块业绩增长的动力更足。

我们建议稳健型和事件型相结合的投资思路，个股推荐为欧亚集团、合肥百货、友阿股份、东方金钰、另外我们提示关注津劝业可能存在的事件性机会，公司披露持有 5%股权的联营企业——天津市华运商贸物业有限公司的净资产从2011年年底的8.1 亿元变为2012年中报中披露的52.64亿元，半年时间里增长了约44.51亿元。我们认为随着该公司联营企业旗下红星劝业广场收入的进一步确认，津劝业投资收益有望超预期增厚。