申万宏源不可对四季度经济预期过高呢

申万宏源：不可对四季度经济预期过高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

甚至不可能 策略展望：

10月投资10.2%，比上月回落0.1个百分点，工业增加值5.6%，比上月回落0.1个百分点，社零增速11%，比上月回升0.1个百分点，扣除价格因素，实际增长11.0%，增速比上月加快0.2个百分点。

投资累计增速继续回落，但单月增速有所改善。10月投资单月增速为9.3%，比上月回升2.5个百分点。从投资结构看，房地产投资为2%，比上月回落0.6个百分点；制造业投资为8.3%，与上月持平；基础设施投资增速为17.4%，比上月回落0.6个百分点，单月的基础设施投资增速为12.9%，比上月回落1.1个百分点，一直被给予厚望的基础设施投资增速从今年3月达到24.4%的短期高点之后呈现波动中下滑的走势。

固定资产投资资金来与增速虽然由此前的6.8%提升至7.3%，从结构看主要由国家预算内资金、自筹资金和其他资金的改善所带动，相比上月，这三项的累计增速分别提升0.6、0.3和1.8个百分点。资金来源增速的回升，表明资金投入实体的资金有所改善，但是正如我们在《中长期贷款去了哪》中指出的，固定资产投资资金来源增速虽有企稳，但是仍处于较低水平，其中贷款的增速仍然为负，2015年10月降幅进一步扩大，从上月的-4.4%降至-4.5%，资金对投资的拉动效果有限，未来投资要企稳，仍需要信贷持续放量，以及提升投向投资项目的比例。

房地产投资单月增速为-2.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点，受前期房地产销售向好带动，四季度房地产投资增速有望止跌企稳，但是好转的幅度不可预期过高，2015年房地产销售面积的同比增速高点已过，10月单月的房地产销售面积增速为5.5%，低于上月的9%的水平，虽然连续降息并且房地产政策也在放松，但是销售难以继续冲高，四季度房地产销售增速将比三季度出现回落，这将制约明年房地产投资的水平。

以往的稳增长都是先靠基础设施和房地产投资起来，然后制造业投资才会改善，当前仅见到房地产投资的单月小幅改善，在没见到基建投资有改善的情况下，整体投资难企稳。

工业呈现明显的结构分化，新兴产业表现好于传统产业，装备制造业和高新技术产业增加值增速回升，相比上月，10月份分别回升0.9和0.4个百分点，而采矿业和高耗能行业增加值增速回落，相比上月，10月采矿业和六大高耗能行业增加值增速分别比上月回落0.8和0.9个百分点。但由于新兴产业占比较低，因此虽然增速较高，但是并不足以抵消传统产业下滑对整体工业的下拉，传统行业的调整尚未结束，工业预计仍将进一步下行。