申万宏源不一样的复苏牛

申万宏源：不一样的复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

留下三分是人情。 茶倒七分满 主要结论大周期L，小周期V。去年底《投资中美复苏》报告中我们讲了两个故事：一个是中美引领全球复苏的故事，这是未来四年的大故事，以TFP提升为代表，将引领世界再次进入大的上升周期。另一个是LV的故事，这是经济筑底的小故事，是特朗普新政和改革红利落地前的主旋律。大周期目前还是预期，更现实的是小复苏的逻辑以及能否持续。

这轮非典型复苏和以往最主要的不同是供给驱动而不是需求驱动。每一轮复苏无论大小都离不开供给和需求两个方面，但每次都有一个最主要的推动力，这轮非典型复苏和以往最主要的不同是供给驱动而不是需求驱动，这主要体现在：1、三大需求总体平稳，价格却大幅度上涨；2、上游价格上涨而CPI总体平稳；3、一度失灵的克强指数再次回归；4、行业集中度提高。中国的供给侧改革成绩明显，不但使得中国经济景气提升，也使得资源国显著受益，使得中国对世界经济的贡献提升。

价格温和上涨对于供给驱动型复苏最为有利。涨价是这轮经济复苏的核心。价格回升是政策希望看到的结果，但价格上涨也存在以下问题。1、价格上涨有助于去库存，但却对去产能不利；2、价格上涨有助于上游，对于下游不利；3、去库存使得热点城市房价急速上涨泡沫化风险增加；4、大宗商品价格上涨增加了中国进口负担，对于贸易平衡不利。大涨急跌都不合适，温和上涨对于供给侧复苏最为有利。