东北证券将进入小幅上升阶段翘尾带动的

游戏只能进行到第一幕的骷髅王 东北证券：CPI将进入小幅上升阶段 翘尾带动PPI大幅下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

食品价格继续拖累CPI，非食品超预期上涨，CPI将进入小幅上行阶段。

4月食品价格同比增长-3.5%，环比增长-0.6%，大幅低于预期。其中鲜菜价格环比增长-5.0%，降幅大于往年同期，主要是由于今年气温适宜，鲜菜产量较好。猪肉价格环比增长-2.0%，主要是由于生猪存栏量继续上升。4月非食品同比增长2.4%，环比增长0.2%，涨幅均高于上月。

其中消费品价格环比增长-0.1%，消费品价格环比回落主要受大宗商品价格回落影响。服务类价格环比增长0.40%，显示人力成本继续上升。

往后看，尽管食品价格仍环比略有下降，但是企业盈利修复带来的人力成本上升或将继续小幅推高非食品价格。同时，5月、6月CPI翘尾因素较4月有较大幅度的上升，因此综合来看，5月、6月CPI或将进入小幅上行阶段。

翘尾带动PPI大幅下行，PPI或将跌至6%以下。4月份生产资料环比下降0.6%，较3月环比增速继续放缓，其中采掘工业和原材料工业的PPI环比均继续下行。从跟踪的高频数据来看，4月RJ/CRB商品价格指数环比增长-3.66%，南华综合指数环比增长-5.26%，下跌幅度均较3月进一步扩大，大宗商品价格继续环比下跌。4月份生活资料环比下降0.1%，主要受食品价格环比下跌0.2%以及一般日用品价格环比下跌0.1%影响，与CPI分项中食品和消费品价格走低相一致。4月PPI翘尾因素弱于3月也是PPI增速放缓的原因，在4月份6.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为5.1个百分点，新涨价因素约为1.3个百分点，翘尾因素占80%。往后看，5月份PPI翘尾因素继续大幅低于4月份，对PPI继续形成拖累。从跟踪的工业品高频数据来看，南华综合指数以及RJ/CRB商品价格指数较4月仍在下降，而原油价格的继续走低也将进一步拖累工业品价格走势。同时，由于国内金融监管和货币紧缩政策导致企业融资受影响，制约下游需求。因此我们判断5月份PPI大概率将继续下行。由于PPI的快速上行是本轮制造业投资及固定资产投资增速回升的主要推动因素，因此PPI的快速下行将导致工业企业盈利修复速度放缓，货币紧缩导致的企业融资环境恶化或将制约企业投资，我们仍坚持一季度为全年经济最高点的判断。

基本面利好债券市场走势，但监管因素干扰较大，债券市场继续谨慎。

当前债券市场走势的主要制约因素仍在监管层面，流动性未改善，MPA考核结果未出台，监管影响仍未完全释放，我们对债券市场仍持谨慎态度。