国金证券需求旺季下挫指数回升不明吗

国金证券：需求旺季下挫 指数回升不明 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：汇丰公布10月PMI预览值50.4%（9月预览值50.5%，终值50.2%），其中产出50.7%（9月预览值51.8%，终值51.3%）基本结论：

10月汇丰PMI指数轻微回升0.2，但需求、产出、采购与原材料库存、价格均下滑，尤其是旺季需求扩张放缓，与过去数年的一致表现大相径庭。因此，本期汇丰PMI反映出旺季需求下挫、产出收缩、通缩加剧、库存波动等下行调整特征。

初值的轻微回升，完全来自就业与供应商配送时间缩短，而就业问题具有长期性、配送时间在大多数情况下顺周期性、而非“时间越短、经济活力就越强”；由于就业与配送时间的波动中期或短期不具有可持续性，因此宏观意义“不明”（9月汇丰指数的初值、终值，便出现过上下波动、较8月“方向不明”的情形）。

具体看：

1、产出连续下滑。10月产出下滑0.6个百分点至50.7%，连续四个月下滑，为6月以来的最低值。且与历史同期相比较来看，为09年以来最大下滑幅度（10年-13年10月产出较9月均回升），结合价格下滑加速来看，预计小企业的产出四季度继续收缩（整体上，我们判断四季度工业增加值将较9月大幅下行）。

回村途中才得知孙子溺亡的噩耗。张玉来称 2、订单旺季走弱。10月本为订单旺季，从历史上看，10月新订单和新出口订单均会回升，但今年10月新订单和新出口订单不升反降。尤其是新出口订单，大幅下降1.6个百分点至52.8%，为历年首次在10月出现下降；同时新订单较也轻微下降0.1至51.4%，下滑幅度虽小，但从绝对值来看仅略高于12年经济危机期间的水平（51.2%），积压订单则下降0.2至51.2%。旺季订单下滑，需求疲弱明显。

3、采购首先旺季下滑，库存低位波动。10月采购量再度下降0.8至50.4%，为历史10月份首次出现下滑，预示未来企业的产出与库存未来仍旧收缩，原材料库存下行0.1至48.6%，连续第三个月处于收缩区间；在需求收缩背景下，企业预期谨慎，旺季原材料库存去化，产成品库存出现积压，回升0.9至扩张区间50.1%。

4、通缩加剧，价格加速下滑。10月投入和产出价格均在收缩区间下滑，尤其是投入价格大幅下降3.1至44%，创18个月新低；而产出价格则下降1.5至45.6%。投入和产出价格进一步下降，通缩加剧，尤其是采掘业和原材料价格面临巨大压力。