国金证券进口激增预示投资或远超预期了

国金证券：进口激增 预示投资或远超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件海关总署10日《一季度进出口平衡增长6年来首现季度贸易逆差》显示：

另一点就是你的知名度 3月份当月，我国外贸进出口环比较2月份大幅增长51.4%，其中出口环比增长57.3%；进口环比增长46%。进口的强劲增长，导致10.2亿美元的贸易逆差，继2003年和2004年一季度之后再次出现贸易逆差。

基本结论外贸数据再超预期1、对于2011年3月，进出口增速均超市场预期。数据特性上，由于进出口数据历来波动较大，而1季度内各月受到春节、季节因素剧烈更加剧烈。总体上看，市场预期的进出口整体规模小于实际；3月延续逆差预期也不强烈。

2、逆差超预期的主要原因是进口猛增，尽管3月出口也出现了恢复性反弹。

一季度整体进口值创历史新高，首次超过4000亿美元。6年来首先季度逆差（约10亿）。

我们此前预计的总体方向为：2010年4季度的顺差分别为：63、144、411、845亿美元，总体较2010年美元减少280亿至1351亿元。目前来看，如果2季度投资拉动进口继续增长，总体2季度低顺差比较符合实际判断。

贸易逆差的主要推动力量1、贸易顺差的季节规律进口具有明显的季节规律，1季度偏低，而2、3季度逐季度走高，4季度回落，但依然要高于1季度、与3季度相当；这与我国投资多在2、3季度进入旺季相关。而出口同样具有明显的季节过滤，1季度最低，2、3季度逐季度走高，4季度有所回落，但略高于3季度。这样的季节背景往往导致1季度顺差偏低，而4季度顺差最高。（图表1）2、国内投资为“量”、大宗商品为“价”共同推动由于我国的进口主要与进口原材料、中间产品相关，2011年月投资数据异常强劲显示1季度总体投资旺盛；同时国际市场大宗商品价格大幅上涨，也导致量价齐增，推动进口额激增。于此同时，由于劳动力逼近“商贸化点”（2季度季报《投资兴起》），也导致了出口企业开工不足等现象。

三、进口激增的程度与含义1、季度进口环比折年接近一翻。季调后，2011年1季度进口环比折年率达到了99%，这一增速高于2003年1季度（74.4）、2004年1季度（87.2），仅次于2009年2季度（114%）；上述3个年度进口猛增的共同背景是投资强劲（图表2）。与此相应证，BFI散干货指数3月环比增长26%，而CCFI（中国出口集装箱运价指数）月环比-2%（图表3）。从同比数据上看，由于2010年1季度经济过热导致进出口地基数较高，从而1季度的同比数据并无太多惊奇。

2、进口或并不来自对发达经济体的巨额订单。从进口国别看，3月向美国、欧盟进口分别达到了27.58%、31.16%，均超越了3月进口的平均同比增速27.3%，实质上，对美国、欧盟的顺差分别录得32%、36%的大幅增长；3月的逆差有可能并非主要来自对发达经济体的巨额订单造成，而是进口原材料、大宗商品造成。