东北证券超预期源于宽财政而非信贷何须哈

东北证券：M2超预期源于宽财政而非信贷 何须提存准 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

每天就像是在修行一样 主要观点：

3月份M2和M1增速超市场预期。M2当月新增2.2万亿，仅次于2009年3月的2.4万亿。增长来源于当月新增2.68万亿的天量存款。当月存款暴增来源于三方面：节后现金继续回流、财政支出大幅增加和可能的外汇占款增加。但增量因素在于财政支出的超预期增加。

根据以往经验，3月份是财政资金拨款的一个高峰，但出现财政超支的情况较少，而本月财政存款减少2306亿，是除12月份财政突击花钱外的历史第二高点。正是“宽财政”推高了当月社会存款以及M2增速。

而新增贷款和社会融资总量基本符合宏观调控目标。我们认为未来信贷政策重在控制现有节奏而非进一步收紧，原因：（1）3月份新增贷款6794亿元，一季度累计2.24万亿，基本符合全年.5万的投放规模和节奏；（2）当月企业贷款减少717亿元，中长期贷款减少272亿元，贷款需求有效抑制。

面对物价上涨压力和银行资金宽裕的局面，政策如何搭配？市场对政策收紧的预期再次加强，尤其是提高存准率。推论的逻辑是：银行资金增加必导致信贷增加，因此需要提高存准率以收紧源头，让银行“无钱可贷”。实际上“有钱就贷”仅出现在09、10年，2007年前银行超额准备金率基本超过3%。而当前低市场利率表明银行资金相对充裕，信贷并未超预期表明新监管标准下和加息后的局面是银行“有钱贷不出”。

我们赞成政策仍将保持一定的调控力度。虽不排除按原有调控节奏提高准备金率，但我们认为面对新局面，无需提高准备金率，更应该加息以抑制需求端，同时消除央票利率倒挂的局面。因此，4、5月份的一次政策收紧更倾向认为在5.1前后加息。

但认为物价冲高回落可期，政策调控不应继续收紧，总体维持调控政策进入后期的判断，认为政策工具将以央票等公开市场操作为主，实现动态管理。