东北证券缺口转正货币收缩结束进入新的吧

东北证券：M2缺口转正 货币收缩结束进入新的扩张阶段 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

消费者零时性购买保险看似明智 核心观点：信贷和M2增速超市场预期的7300亿和12.8%，但符合我们预期的7700亿和13.2%。几个判断：（1）政策微调见效，货币增长进入外生和内生增长双轮推动；（2）货币进入扩张，货币缺口为0.87，2年的货币收缩结束，进入实质性宽松；（3）M1M2剪刀差稳定于-9.7，但M1/M2回升，货币活化度有望见底回升；（4）社会融资额单季同比下降14%，进一步放松货币推动信贷持续增长成为必然；（5）预计三季度有望降准和降息各1次；（6）资金供给量升价跌将助推经济三季度企稳回升。

新增信贷7932亿，超预期增长来自外生增长和内生增长双重作用。

5月降准和公开市场使银行多增流动性近4500亿，信贷外生推动明显。而居民和企业中长期贷款比上月多增370亿和430亿，表明在供给宽松和市场利率下降刺激下，需求有所好转，内生增长有所恢复。但企业中长期贷款只有1699亿，依旧偏低，反映投资需求仍未有效激活，但我们预计6月份将有明显改善。

新增社会融资总额1.14万亿，比4月多增1800亿，主要来自信贷和债券融资的增长。但4、5月累计比去年同期下降14%，社会资金供给相对疲弱，主要在于委托贷款和承兑汇票的减少，反映了企业经营和资金运用的谨慎倾向。为了更好满足社会需求，进一步放松货币，加大信贷投资成为必然。

在信贷投放增加下，M1和M2分别回升至3.5%和13.2%。根据我们分析，M2不仅确定见底，而且进入扩张。我们借用产出缺口的测算方法，测得M2增速缺口为0.87，表明2年的货币收缩结束，三次降准的货币微调效果明显，已推动货币再次进入扩张。

但M1的增速仍处低位，表明经济活动仍处疲软。季调后的M1_TC仍处于下滑阶段，但下滑明显收敛。虽然M1和M2的剪刀差仍处于9.7%的较大缺口，但M1/M2回升，我们认为货币流动性或说活化程度有望见底回升。我们预计6月份M1将大幅反弹至4.5%左右，从而趋势见底，货币供给和需求的正反馈作用将加强。

而存款的见底有助于增加信贷持续增长的信心。5月人民币存款多增1.22万亿，同比增长11.4%，持平于4月，季调后趋势循环值仍处于下降，但降幅收敛，我们认为派生存款和存款利率回升有助于存款的稳定和增长。因此，银行放贷能力将提高。

在货币放松的外生推动和需求内生增长双作用下，我们预计6月份信贷将到9000以上，M1反弹至4.5%左右，M2升至13.4%左右。