国金证券黄金仍具备配置价值呢

无论是非R还是大R 国金证券：黄金仍具备配置价值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

短期的避险情绪对金价形成支撑，长期实际利率下行仍将推升金价；若美联储12月加息预期升温造成金价回调，或是不错的买入机会。

重点关注：

9月FOMC会议按兵不动推升金价反弹。9月22日凌晨，美联储9月FOMC会议选择按兵不动，市场对美联储的加息预期延后至12月份，金价闻声自低位反弹1.56%，当日大涨近30美元至1335美元一线。

长期来看，实际利率下降仍将推升金价上涨。金价长期与实际利率呈现明显的负相关关系。实际利率的下降通过两种方式实现：一种是名义利率的下降与通胀预期的稳定，一种是通胀预期的上升和名义利率的相对稳定，自2015年底以来金价的反弹，主要由名义利率的下降来带动，明显的证据是主要经济体长端债券收益率的下滑。未来金价的上涨或主要由再通胀预期的推动，这主要包括几个方面的原因。第一，货币政策进一步宽松预期转变。这意味着名义利率在今后相当长一段时间，或将保持相对稳定，一方面因为货币政策进一步宽松的边际效应递减（刚刚结束的G20峰会对此达成共识）；另一方面进一步负利率对银行业的负面影响难以忽视，意大利、日本等主要经济体的银行业受到负利率的负面影响日益严重，如果进一步负利率，或将得不偿失。第二，财政扩张将推升再通胀预期。

虽然不同经济体进行财政扩张的空间不尽相同，但在刺激经济复苏的药方上，通过扩大财政支出增加基建投资，或是目前主要经济体达成的共识。在这样的共识下，通胀预期或将重燃。第三，名义利率收紧的步伐或慢于通胀预期的上升。这一方面是由于全要素生产率的下滑对自然利率水平的制约，造成主要经济体在收紧货币时的谨小慎微，另一方面则是结构性因素限制货币大幅收紧。综合来看，长期上，实际利率的下降，仍将进一步推升金价上涨。

短期的避险情绪也将对金价形成支撑。进入四季度后，诸多风险事件的来临，将增加市场的不确定性，从而推升避险情绪，对短期金价形成支撑。最大的不确定性或在于美国总统竞选，如果特朗普当选，市场的避险情绪或将被大幅推升，这将对金价短期形成明显提振。此外，市场的不确定性还来自于意大利的修宪公投，如果伦齐发起的修宪公投失败，意大利的政治或将再度陷入混乱，这一方面会令市场对欧盟分裂的预期升温，一方面会令市场对欧洲银行业的担忧重燃，这也会将推升避险情绪。用金银比衡量的避险情绪的量化指标显示，目前的金银比价自长期的区间高点80一线，已经下滑至67附近，存在进一步上升的空间。

美联储12月加息预期或将对金价形成部分压制。虽然当前市场普遍预期11月的FOMC会议不会加息，但随着美国总统大选的尘埃落定，以及美国经济数据的稳定，美联储在12月的加息概率仍在上升，这会对金价形成短期压制。但如果实际利率下降的逻辑依然成立，金价短期的回调，或是不错的买入机会。