海外经济专题研究之一从巴西没落和印度崛起

海外经济专题研究之一:从巴西没落和印度崛起看新兴市场分化

此轮新兴经济体内部的分化尤以印度和巴西最为显着。两国2010年在金砖国家中同属第二梯队,但到了2014年却一个没落一个崛起。同样值得关注的是,巴西和印度央行在2015年分别祭出了加息和降息的举措(图3);但当前巴西雷亚尔的大幅贬值和印度卢比的坚挺却有悖于利率平价理论。有鉴于此,我们从大宗商品周期、政策周期和国际资本流动周期三个层面来解释上述现象,以期为理解此轮新兴市场分化提供一个案例分析的视角。

大宗商品出口大国vs.能源进口大国

巴西早在20世纪90年代就确立了以大宗商品出口为导向的经济发展模式,这也就意味着国内的经济周期与大宗商品周期密切相关。随着2014年6月以后大宗商品价格出现断崖式下跌,巴西的大宗商品出口也一蹶不振,随之带来了经济增长也陷入停滞和经常账户的恶化。

印度出口对于大宗商品的依赖明显偏低,但进口对于大宗商品的依赖度在金砖国家中则最高。这其中又尤以原油的进口主导。因此,始自2014年6月的油价大跌使得印度经济从如下三方面受益:一是低油价大幅改善了印度的经常账户;二是低油价拉低了通胀,为货币政策宽松释放了空间;三是低油价为政府削减能源补贴提供了时间窗口,并有利于未来财政赤字的改善。

政策失信vs.改革给力

从内部因素来看,巴西和印度经济在四年里所形成的巨大反差也与两国政策周期的转换相联系。在全球需求疲软和发达国家货币政策分化的背景下,巴西政府在宏观经济政策上调控不当,错过了政策调整的最佳时机;而印度政府则在新总理莫迪上台后推行了一系列强有力的改革举措,为未来经济的增长提供了新的动力。

资本流出vs.资本流入

大宗商品周期转换与政策面的差异相叠加,也使得巴西和印度处于不同的资本流动周期阶段,并通过外汇市场的供求直接影响到两国汇率的表现。