国金证券避其锋芒中国年末仍有宽松空间哈

国金证券：避其锋芒 中国年末仍有宽松空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论11月美国新增非农就业21.1万，略强于预期（+20万）；失业率持平于5%，符合预期。美股、贵金属等隐含升息靴子落地、反弹个百分点，而美元、美债基本波澜不惊，原油以及商品货币相对表现较弱因其自身逻辑存在短板。虽然基于调研、以及利率期货等层面反映，2016年美国仍然存在次继续升息的空间，但就短期而言，升息靴子落地可能是十二月中旬的关键词。

保障当前居民生活、化肥生产等重点需求的同时 11月非农表现达到升息要求、但又并未激起连续升息预期。一是11月连续第二个月录得20万以上增长、并上修前值。商品生产部门仅建筑业强劲增长，采矿与制造业仍然下滑；服务业是上修的主力，集中在专商业服务、教育保健、以及休闲酒店行业，但本月增长大幅放缓（16.3万，-11.1），也集中在上述三个行业。

二是失业率持平于5.0，维持危机后新低；劳动参与率微幅上升0.1至62.5%，但其中，非全日制工作的劳动力人数增加较多（31.9，月则为连续下降）。

此外，11月私人部分平均时薪同环比增长仍然较快，但较上月略有回落，分别为2.3%（-0.2），0.2%（-0.2），持平于预期。

避其锋芒、年末国内“双宽”空间存在。周四对欧央行的评论中，我们提及“欧央行并未撇开中国单独加码，联储靴子落地后，预计中国央行存在双宽的政策空间”。实际上8月、10月中欧央行均有“小协同”举动。昨日欧央行行长再度VE（口头宽松）进行市场安抚。展望未来，中国经济下行与结构调整趋势确定，同时核心通胀下行格局也比较确定，因此从节奏上看，十二月后期，双降预期还将滋生。

但从2016年全年角度看，我们理解中国流动性趋势，一是实体与虚拟的分布将15年更加均衡，同时有底线、有极限（天花板），货币增速轻微放缓、而利率辐射将加强（详细探讨，留至年报）。