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广发证券：消费相对周期估值开始向下修复 201 - 类别： 机构： 研究员：

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上周医药股大幅下跌促发消费相对周期估值向下修复。

这两天大家讨论焦点完全被吸引到周五的“乌龙下单”事件上，而本周关于市场风格特贝斯特决定退休前做了个改变业界的决定征的一个新变化却在热点事件的掩盖下“悄悄”的发生：

我们在7月底的全动态估值跟踪邮件中提示消费相对周期的相对PB达到2.44，触及历史极值，有向下修复的极大可能。而在本周三，国家工商总局发布通知专项整治不正当竞争和商业贿赂，受波及最大的医药股在本周下跌近6%，再加上本周周期股的反弹，这直接导致我们所跟踪的消费相对周期全动态估值从2.44的顶部极值下降至2均场得分在110分以上. 。

我们认为目前医药股下跌带动消费相对周期估值回落的事件与去年四季度白酒股下跌有几点极为相似，值得引起投资者高度重视：

相似点一：在下跌以前，都有一个无法证伪的长期利好故事支撑消费品估值持续上升，直到达到历史极值水平。

去年二、三季度，白酒是市场的宠儿，高速增长的业绩和仍然广阔的市场空间使投资者相信白酒股是“非卖品”，当时流传着的一个故事让我印象深刻——有人说：每买一股茅台股，再去买一瓶茅台酒，这样既能享受酒的提价增值，又能增厚股票的EPS。这样反复操作能够让股价“无限抬升”。消费相对周期的相对估值也就在这样的情绪带动下，从 月的1.95一直上升到10月份2.45的历史极值水平；今年上半年，医药似乎又在重演去年白酒的故事——因为GDP下台阶和人口老龄化加速是市场的两个共识，而够同时受益于这两个长期趋势的医药股自然也受到市场的极大追捧。

在医药股的带动下，消费相对周期的估值从1月的1.86向上修复至7月2.44，再次触及历史顶部极值。而不知是巧合还是注定，国家工商总局却刚好在此时要加大对商业贿赂的打击力度，这对于处方药无疑是一个重大打击，本周医药股下跌近6%，但也许这才仅仅是一个开始。

相似点二：在消费相对周期的相对估值触及历史极值水平后，突然发生事件性的冲击，使长期利好的故事在短期被证伪。

进入2012年四季度以后，监管层落实反腐的力度超预期再加上塑化剂事件，使得白酒行业的销量和价格都受到极大冲击，白酒行业的股价也连续两个季度大幅回调。而在今年下半年，监管层又启动了反商业贿赂和不正当竞争的专项治理，如果治理力度较大，将可能对医药板块造成持续冲击。需要?：引起重视的是，市场对事件冲击的认知程度在初期可能并不深入，往往会滋生侥幸心理——在去年8月份反腐问题第一次受到市场关注时，大部分投资者认为只会对一线白酒品牌形成冲击，三四线白酒能够“独善其身”。（余下内容见下页）

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