商业零售个股精彩蕴波澜荐股覆盖

商业零售：个股精彩蕴波澜 荐6股 201 -04- 0 类别： 机构： 研究员：

包括互联、创投等资本进入公募基金领域 [摘要]

报告要点零售行业目前PE/PB/PS均位于历史低位水平截至201 年4月底，SW零售行业PE(TTM整体法)为17倍；其中SW百货零售为15倍，专业连锁为18倍，商业物业经营为24倍；此外，零售行业目前整体PB仅为2倍不到，PS仅约0.5；均位于2005年以来的历史低位水平。

估值持续下行的根本原因在于盈利能力被逐渐削弱尽管百货及超市行业的毛利率2012年均同比略有改善，但由于收入增速放缓，刚性费用上涨使得行业表现出更严峻的费用压力，经营费用率同比增长较快，营业利润率持续下降，零售行业的利润增速在盈利能力恶化下表现较差。展望未来，费用上涨的压力或将持续存在，而百货及超市行业的毛利率在渠道竞争加剧及各项政策的负面压力下难以大幅改善，我们预计零售行业短期内仍将面临着盈利能力被削弱的尴尬局面。

短期期待销售增速恢复的行业反弹机会2012年，在实体经济增速放缓的背景下，零售行业收入增速回落到2005年以来最低水平；且行业呈现出如下特点：1）中西部及东北地区的收入增速仍位于全国前列；2）络零售的冲击影响仍在持续； ）类商业地产业态的收入增速仍趋于稳定；201 Q1行业收入增速同比略有改善，但改善幅度有限，零售行业目前的销售增速尚未出现趋势性好转，仍面临较大压力。

中长期依赖行业盈利模式调整及未来可能的并购机会在竞争加剧压制毛利率及刚性费用提升的双重压力下，行业在目前盈利模式下盈利能力逐渐下降，传统零售商亟待寻求出路改善企业自身的盈利水平。但另一方面，随着零售公司的市值水平出现不同程度的缩水，部分公司频频获得产业资本以及大股东增持。我们认为，考虑到部分零售公司的净资产价值或其渠道价值均在二级市场上被大幅低估，而产业资本的增持使得行业投资价值凸显，未来行业或存在以并购提升集中度的事件性机会。

投资建议我们依然秉持三条投资逻辑选股：1）估值水平不高，具备事件性驱动，存业绩改善预期标的；2）具备成长性的专业连锁标的，持续享有较高的估值溢价； ）区域增速较快，业绩增速具备保障的区域龙头企业。重点推荐：重庆百货、鄂武商；海宁皮城、永辉超市；友阿股份、欧亚集团。