商业零售中信证券三季度投资策略牛

商业零售：中信证券三季度投资策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件内容：

参加国内某知名机构组织的消费品行业三季度投资策略会，包括商业零售、社会服务、纺织服装、医药和食品饮料行业等,我参加了商业零售投资策略会议。

会议记录：

短线布局反弹，长线投资供应链管理胜出者7月淡季行业增速仍处低位，预计拐点将于10月前后出现。7月社销增速1 .1%，同比放缓4.1%，剔除汽车石油后限额以上零售增长18.1%，增速同比放缓幅度收窄至6. %，分品类来看，7月服装，家电/金银珠宝环比回落较多，而食品/日用品/化妆品等保持相对平稳。预计随经济企稳/旺季到来/后续刺激政策出台，四季度行业增速有望回暖，或于10月份前后超出去年同期水平。维持全年行业增速“前低后高”判断，预计2012年社销增速14.9%。

消费成为GDP第一引擎，流通改革提升行业盈利我国2012H1消费对GDP增长贡献率57.7%，高于投资的49.4%和净出口的负增长，中长期看消费已成经济增长第一动力。国务院7月已部署流通改革，Q4有望在流通费用、税制、补贴等方面落实改革精神，增强商业企业盈利能力。短期来看，若电费/刷卡费率降低等得到落实，保守测算平均提升EPS约6.5%/5.4%。

国际对比揭示商业核心竞争力，产业链整合者为王从美、日、欧等发达国家经验来看，其零售企业产业链整合最为充分，规模效应及供应链管控助其获得较高“进销差价”：家电连锁子行业通过自营毛利率达2 %--29%，而国内家电连锁（有条件包销）毛利率仅为16%--19%；国际超市企业利用全球连锁规模向品牌商直采，其毛利率平均高于国内个pct，欧美百货“自营”承担存货风险且发挥商品经营能力，毛利率达40%+，分别高于日韩联营百货10个pct和中国联营百货20个pct.。

渠道变革加速国内商业演变，产业链整合乃大势所趋在电商等新渠道冲击下，现有商业模式将迎演变：百货联营盈利能力或持续承压，东南沿海等高基数百货或将率先感受转型“阵痛”，在产业链整合中将面临毛利率下滑压力；超市收益城镇化及饱和度提升，跨区扩张与供应链管控强者仍处高成长期；家电与IT连锁短期受价格战影响拉低盈利能力，而中长期前台上/下协同，后台供应链整合者则有望胜出。未来商业业态必沿“缩短供应链-降低终端价格-提升零售效率”主线发展，因此我们看好产业链整合效率最高的家电行业和效率持续快速提升的超市行业。

在过去实属罕见。 风险提示:宏观经济大幅下滑，政策力度和进度低于预期，行业恶性价格战。

行业评级与投资逻辑2012年行业动态PE16X处于历史最低，若拐点于10月出现，9月行业有望在黄金周前反弹。近期产业资本频增持商业股也预示行业处于底部。我们认为未来一个季度行业有望跑赢大盘，重点推荐组合：永辉超市、海宁皮城、步步高、友谊股份、鄂武商A、友阿股份、欧亚集团、王府井；长期看好永辉超市，海宁皮城，上海家华，苏宁电器。