川财证券用套利视角理解市值空间和投资机会哈

川财证券：用套利视角理解市值空间和投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点市值空间或者潜力往往取决于内生增长+套利空间。市场关注点更多的放在内生增长空间，但只有叠加一二级市场套利的角度去观察2015年如火如荼的并购行情，才更容易理解未来趋势。市值增长最强的方向往往是内生增长空间大，并且一、二级市场估值差异大的行业。市值增长最弱的方向往往是内生增长空间小，并且一二级市场估值差异小的行业。内生性增长取决于渗透率，而套利空间取决于价差。经济套利有劳动力套利，如的产业转移、进口替代等等。市场套利有一二级市场套利等。无论是经济还是市场，只有大套利空间才可能出现超预期的超额收益。

不同市值空间，对应了不同的投资机会。（1）二级市场市值占比较高且股票数量多的行业：一级市场机会较少，机会更多是公司整合，并购或者注入，生产规模扩大，形成寡头垄断的格局。（2）二级市场市值占比较高且股票数量少的行业：说明原有垄断格局已经形成，机会更多是寻找颠覆方，颠覆方的内生增长空间较大。（ ）二级市场市值占比较低的行业：一级市场机会较多，内生增长空间较大。如果一二级市场估值差异小，通过新股提升市值空间较大。如果一二级市场估值差异大，通过收购来套利，通过新股和并购提升空间均较大。

新兴产业的内生性增长动力依然较强。新兴产业的渗透率依然较低，2015年占GDP比例大约8%左右，内生性增长空间依然较大。上市公司收购往往有业绩对赌协议，业绩低于预期受到交易所监管也严重。在这种背景下，一级市场估值很难显著下降，即使业绩低于预期，但商誉减值对于资产负债表的冲击较小。

内生性成长空间较大，且套利空间大的方向：其一是在软件服务、医药生物、医疗服务及其他新兴消费领域；其二大市值垄断行业的颠覆方未来成长空间也较大，如金融颠覆方、教育颠覆方、出租车颠覆方等。内生性增长空间小，但套利价差相对大的方向：一二级市场、A-B股价差、资源股-资源价差、地产与地产股。

刚过3个月试用期。事情发生后 高估值公司通过收购转型与低估值通过收购转型，套利空间不一样。高估值公司与一级市场被收购标的估值差更大，因此从这个角度看，高估值公司收购更容易带动市值提升。