行业中原证券牛市需要基本面但估值仍有修复空间

中原证券：牛市需要基本面 但估值仍有修复空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

从房地产与制造业投资增速的下行趋势来看，企业融资需求依然低迷，在PPI下行，带动工业企业盈利增速下行的趋势中，进一步的减税降费并不能保证社融增速的大幅拉涨，预计随着“去杠杆”向“稳杠杆”转向的政策效果显现，非标融资收缩幅度减缓，社融大概率小幅企稳回升。

用M2代表货币供给和社融代表的需求大致能够衡量利率的变动。从历史经验来看，社融存量同比-M2同比与10年期国债收益率确也呈正相关波动，并且前者对后者有一定的先导作用。若预计社融增速大概率小幅企稳回升，在M2增速需与GDP相匹配的政策要求下，无风险利率的下行空间有限，加上目前的企业债信用利差已降转时至历史低位，积压了一整年低迷的风险偏好已得到较大幅度的释放，分母端拉动大盘上涨的动能不具有持续性。

不论是复盘A股历史上的几轮牛市（除了年的杠杆牛），还是考虑当下我国处于经济转型期，选择更合适的参考系日本威尔士赛夺取排名赛第五冠和韩国转型期的经验来看，牛市的形成都需要盈利的实质性回升作为支撑。

今年在全球经济放缓国际油价上涨乏力的态势下，国内PPI下行趋势未变，投资端需求比较疲弱，工业企业盈利增速难以回升，分子端难以接力成为市场持续上涨的驱动力，但考虑目前A股估值仍然处于历史较低分位，流动性会保持充裕，外资在持续流入，加上减税降费等各种政策利好提升风险偏好，大盘应仍有上涨空间。

风险提示：贸易战升级超预期，海外黑天鹅，投资下滑超预期