国金证券降息预期兑现利率浮动突破牛

2009年将是互联搜索引擎快速发展的一年 国金证券：降息预期兑现 利率浮动突破 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：央行宣布8日起下调一年期存贷款利率0.25个百分点，并将存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

基本结论首度降息兑现，存款浮动顺势突破本次降息符预期，时点与方式略超预期。国内经济与通胀日益下滑，6月时间窗口已经打开，降息是必然的选择。时点上看，本次央行降息没有类似加息时放到节假日（周六即将公布5月经济数据公布），似乎表达了些积极之意。

贷款基准平行降，存款多降但利率浮动。本次降息贷款利率平行下调25bp，长期存款下降pb，显示促进储蓄活化之意。但是由于存款利率浮动达到了1.1倍，上限之存款利率略超降息前的存款利率，从这个意义上看，存款利率自由化已经实质展开。商业银行依据自身的实际资金运用需求对存款定价。

存款浮动改革取得突破。本次降息既避免了单边降贷款利率对银行息差的冲击，同时扩大了存贷款利率的浮动范围。而将贷款利率浮动下限扩大至0.8，存款利率开始浮动，标志在利率市场化与商业银行经营管理方面取得突破。尤其是从选择时点上看，既避免了在紧缩周期存款利率浮动的尴尬，政策推进非常巧妙。

对经济的正面影响还有待累积一是降息属于软绳子推经济。更多的是给予宽松的货币环境，降低融资成本，培育扩张需求，其效果较为缓慢。而当前的全球经济增长放缓似有共振之嫌，国内产制造业产能过剩严重导致的投资下滑更加严厉，降息难以立竿见影。

二是降低25bp之后基准利率依然较高，仅相当于回到2011年7月加息前的水平，较以往经济下行周期的利率水平还有较大距离，本次降息若能50pb方有一步到位之感。

三是基建与地产投资并不会明显受益。基建贷款对于利率极度不敏感，属于政策约束问题；降息有利于按揭需求，地产投资的信贷投放也是没有明确刺激。

鉴于货币政策的稳健性，对经济的正面影响还有待累积。

未来趋势展望：年内有可能还存在1次降息空间1、当前经济下滑趋势明显，未来通胀将下行至2.%区间，年内有可能还存在一次降息空间；同时不排除7月份再降准的可能性。2、不过8月以后的CPI下行趋势可能要告一段落。近期食品价格下滑主要依靠蔬菜与猪肉，而前者7月面临季节性拐点，猪肉价格下滑空间不大。除此之外的食品近期均出现上涨。而最近江苏、山东、安徽、河南等小麦主产区大幅减产，将直接导致粮价上涨。3、由于政策托底力度温和，6月如果信贷需求依然不佳，则3季度经济增长趋势依然向下，4季度由于基数原因可能略好，从周期触底的角度看，维持年报《2012：下滑中继》春季报《春暖花开、面朝消息》的观点，至少要到明年中期。（从公开的信息看，大数上国开行金融债发行1万亿、到期4千亿，信贷计划内6000亿，目前未见其加速加量发债融资的信息。）