东北证券年内慢涨将底部整固吗

东北证券：CPI年内慢涨 PPI将底部整固 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：（1）受翘尾下拉，CPI回落至2.6%，但蛋、蔬菜等农产品价格推升CPI环比升0.5%，新一波上涨来临；（2）但季调后CPI和服务价格环比趋势（TC）仍处于回落，短期上涨压力不大，且生猪存栏高位，年末供应扩张，肉价和物价年末飙升概率小，预计9月CPI在2.8%；（3）PPI回升至-1.6%，环比超预期增长0.1%，主要受上游价格上涨，反映经济复苏，但也有原油上涨等临时因素，经济温和复苏和生产过剩下，短期难见大幅回升，年内整固可能性大；（4）通胀预期管理或增强，但我们预计CPI慢涨而非快升，政策不会明显偏紧，维持紧平衡。

自９月１日起 CPI涨2.6%，符合预期，回落受翘尾下拉，但内含新一波上涨。（1）翘尾因素回落0.6个点，呈下拉主力；（2）剔除翘尾新涨价升至1.5%，提高0.5个点，环比升0.5%，蛋、肉和蔬菜等农产品价格的回升，肉价上涨周期来临。

但我们认为年内CPI将维持慢涨格局，而非快速上升。原因在于：（1）季调后环比0.19%。回落趋势中持平上月，同比短期不会飙升；（2）服务价格仍处于回落，季调后服务价格环比0.20%，回落0.1个点，后期服务价格仍稳中趋降，或基本稳定；（3）年末生猪扩张，供应充足。月仔猪增加，到四季度刚好上市，年末有望回到4.7亿头的上，肉价飙升的可能小；（4）当前上涨存在中秋假日等因素，10、11月有望企稳。

PPI跌1.6%，高于市场预期的-1.8和我们的-1.9%。PPI环比升0.1%，提前转正，超预期，上涨主要受到原油、钢铁、有色等上游原材料价格的推动。由于原油等上涨有一定临时因素，而经济复苏不会很强劲，在生产过剩下，供应将很快充足，8月末9月初钢铁、有色等滞涨回落也体现为滞涨或回落。我们预计波动、调整是短期趋势，不会明显快速上涨，呈整固态势。

总体看，8月CPI符合市场预期，但内含上涨趋势。因此，通胀预期管理有望增强，但我们认为年内是慢涨格局，而非快涨，因此，政策收紧的可能性小，维持紧平衡态势。