国金证券金融数据疲弱防失速迫切性提高吧

国金证券：金融数据疲弱 防失速迫切性提高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

会发生歧化反应(但是在一般水处理消毒过程中不会产生)。歧化反应所产生的氯酸盐(ClO3-)和亚氯酸盐(ClO2-)都会产生某些毒性物质。这两种化合物都会在动物体内产生过氧化氢 事件：15年1月M2同比增长10.8%（前值12.2%），新增人民币贷款1.47万亿（前值6973亿），新增社融2.05万亿（前值1.69万亿）。

基本结论1、1月金融数据非常疲弱，周期类政策防失速成为必然选择。1月社融余额增速大幅下滑0.8至13.5%，而M2的增速跌落至10.8%，低于12%的预期货币供应目标；当前的融资与货币供应均受济结构调整步伐加快影响，未来周期类政策出台防止经济惯性下滑失速，成为必然事件；考虑到近期通胀与增长下行接近100BP、货币供应更低于目标100bp以上、而去年4季度降息等综合措施的结果为贷款利率下降bp不等，存款大约浮动1.17倍，效果并不显著，因此节后价格与数量型工具均存在空间（与前期物价评论、货政报告“双防”的评论一致）。

2、社融放缓以非标为主，信贷增长略高并不奇怪。1月表外融资，尤其是委托、信托增长大幅放缓，二者较14年1月同期、14年12月出现千亿量级的放缓（其中有部分口径因素），此与地方政府债务的甄别规范相关，当前地方政府的基建投资面临大幅退潮；表内信贷增长1.47万亿，略低于预期中的1.6万亿，在表外受限的情况下，年初1月信贷较高更可以理解，而实际若是进一步深究，——信贷中的票据贴现（1790亿）的量级与存余开出汇票（1950亿）的量级几乎相当，与过去两年相比，贴现太多、开出太少（差距3000亿），数据异常可能与消化12月政策指导相关，但也反映出表内的信贷潜力挖掘充分；信贷其余各项增长要联系后续数据观察。

3、贬值预期促使外币存款增长、贷款萎缩。1月份受人民币贬值预期影响，外汇存款大幅增长452亿，结束此前四个月连续负增长之势；同时外币贷款大幅回落至212亿（前值540亿）。短期中国降准结束，降准前期贬值预期较高，而降准后央行适时引导汇率稳定，释放币值可控预期；同时欧洲4季度GDP增长超预期（0.9，0.8E），而美国零售与消费者信心数据下滑，因此汇率进入波动修复状态，而往3、4月份看，由于中国货币政策宽松与经济数据下行仍将持续一段时间，因此汇率小幅贬值的趋势仍存。

4、财政估计少支了亿量级，节后节奏或加快。1月财政存款余额上升7000亿，余额较以往两年同期多升亿量级；而从月度财政收支角度分析，以往两年均呈现1、2月财政收大于支的季节特征，并且1月均盈余5300亿左右，本月盈余多升1700亿量级，考虑到财政收入增速应一般，因此大致估量财政支出年初少支了亿量级。因此从节奏波动上看，春节后至2季度，财政支出节奏加快是大概率事件。

5、技术性因素不改变真实趋势。1月金融数据受到春节错位与口径调整两方面影响。