国金证券金融条件的扩张隐现顶部哈

国金证券：金融条件的扩张隐现顶部 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

台海12月8日讯　台湾宜兰县选委会选监小组昨天依违反选罢法规定 事件：7月15日央行公布6月金融数据：6月社会融资总额1.97万亿，其中信贷1.08万亿，M2与M1同比增速分别为14.7和8.9。

基本结论信用扩张及其效果基本见顶。6月金融数据跳升，表外融资回升，表内融资短期较多、中长期下滑，共同反映年中的信用扩张中债务需求特征明显；从而对经济的拉动效应及时间影响均弱、货币产出比较低；且未来社融、货币、贷款均呈现下滑趋势，整体上我们将8、9、10月划分成经济的下行波段。前期公布的财政数据节奏过快且支撑实体资金较多，但纵观整体金融数据偏短期化与债务化，因此稳增长释放的需求与内生性调整压力相比，弱平衡逐渐被打破。6月用电量6月较5月回升0.6个百分点至5.0，预示工业增速不弱，因此今日（16）公布过往的实体经济数据实际已无悬念。

7月中下旬金融条件紧缩。6月经济数据公布非常零散，前期物价较低我们认为支撑央行政策延续，但目前更应从增量意义思考，因金融数据既高且虚，故再宽松的可能性以及意义均不大。除了实体层面趋弱之外，短期利率的波动主要反映了两个问题，一是汇改之后，近期外汇占款增加实质性带来了升值与紧缩效应，而非类似以往流入越多、人民币投放越多；近期香港资金流入较多可能具有领先意义、且可能导致央行公开市场投放更少；二是季末效应后债务消亡削减资产负债表，叠加7月上旬部分地方政府、地方金融机构、辖内企业还在协调资金支持，因此可用资金收紧。如果叠加IPO效应，7月中下旬的利率、汇率等金融条件实际已紧缩。

具体看：

1、社融大幅上升但债务需求明显。6月社融1.97万亿元，环比多增5678亿元，余额增速回升0.8个百分点至16.5%。各主要项目中，新增信贷1.08万亿，环比多增2000亿，以居民、企业短期贷款为主，而中长期贷款甚至减少了800亿；表外融资新增较多，信托多增1100亿，委托多增600亿，票据多增1500亿，反映短期债务融资需求较强；新增直接融资基本与上月持平。

2、居民与企业中长期贷款下降。6月新增信贷1.08万亿，较5月多增2092亿，环比增幅强于历史同期（年）。但新增贷款以短期为主（+2900亿），中长期偏弱（-800亿）。具体分期来看：居民户贷款较5月多增450亿，其中短期481亿，中长期下滑30亿；企业贷款环比多增1680亿，其中短期3186亿，中长期下滑792亿；票据融资少增762亿。短期贷款激增除暗含季节因素外，也反映了短期债务融资需求上升。上述情况结合财政支出已经巅峰状态，反映了当前整体信贷需求下降的趋势，尽管政策性需求释放，但内生性压力加大。

3、货币增速跳升，季末效应以及政策使然。6月M2同比增速较5月上升1.3个百分点至14.7%，M1增速大幅回升3.2个百分点至8.9，均为连续第三个月回升。M2上升一方面是季末效应所致，另一方面也源于基础货币的大幅回升：6月财政支出力度较大、央行公开市场投放2040亿，较5月多投放400亿；以及6月外汇占款较5月可能改善。从存款上看，新增3.79万亿，较5月增加2.4万亿，扩张幅度高于往年同期。

4、8月始货币增速下行趋势确立。从趋势上而言，一是6月融资数据较虚，政策力度即使维持需求也难见色；二是基数效应逐渐加大，8月起翘尾因素的下行更加明确。央行部门领导对未来的融资总量、信贷、货币增速也进行了大致预计，趋势与我们估计的大致相同。即：社融增速2季度末是高点，未来两个季度下滑；货币增速下滑至年末，存在1个百分点的下降空间；信贷估计约9.6万亿，未来增速下滑。