国金证券金融数据点评吗

国金证券：金融数据点评- 紧缩到位后的流动性反弹ＩＩ-110216 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

央行数据显示：2011年1月人民币贷款增加1.04万亿元；1月末，广义货币(M2)同比增长17.2%，狭义货币(M1)同比增长13.6%；基本结论“年化”信贷投放预期降低2011年1月信贷投放1.04万亿，低于1..2万亿的市场预期。其中票据融资下降800亿，可见1月后期信贷额度约束；若结合2、3月份信贷额度投放均衡（每月投放亿），则1季度信贷有望控制在2..4万亿之内；按照3:3:3:1年化，全年投放在万亿间。

存款遭受节前提现影响巨大本月存款负增长200亿元，月末统计日距离春节过于接近，负增长充分反映了节前存款转为现金的状况。本月存款增长-203亿元(可比口径含委托存款数据，本月存、贷款口径调整6100亿元)，其中企业与机关团体存款减少1.67万亿，与此同时居民存款增长1.4万亿，考虑到现金的漏出，本月存款负增长的额外信息并不充分。

M1增速大幅下滑事出有因本月M1增速大幅下滑（13.6%），主要是基数效应与春节效应导致。基数效应上看，2010年1月M1位于同比高位（38%），本月M1零增长的同比增速在16%；考虑到可以解释其中部分导致M1口径货币往M0（M0数据多增1.35万亿体现春节效应，M0归属于M1）、M2-M1口径分流，历史上春节前后M1负增长的常态状况，M1增速中额外的负增长信息（16减13.6）并不代表货币活化状况恶化。

M2增速下滑凸显货币约束效应本月M2增长17.2%，略低于预期个百分点，单月货币增长9800亿左右，与贷款相比，约束效应明显：紧缩的货币政策导致广义货币增长放缓，从而约束信贷扩张的可用资金。由于同期的贸易顺差大幅萎缩，M2的系统性下滑也与外汇占款大幅少增有关，体现了对冲的净结果。

流动性反弹的预期减弱前期探讨了2月紧缩到位之后衰退性质的流动性反弹（有别于信贷扩张性质，详见上周观点之《紧缩到位后的短期流动性反弹》部分）。广义货币M2增长放缓体现了1月末的流动性状况，确认2月以来的资金面缓解属于货币收缩格局下，信贷增长减缓导致的货币富余。

1季度存在外贸顺差季节性萎缩的特征，外汇占款有持续少增的可能。对比两种状况：外汇占款猛增、回笼力度不断加大以及外汇占款少增、货币回笼被动减轻，至少从预期上而言，目前的流动性反弹力度弱化；若考虑到信贷投放的萎缩，对实体经济流动性供给的反弹也相应减弱。

通关效率更高 1月末的金融数据为历史信息，在1月信贷投放1.2万亿乃至超出的预期下，年化信贷投放过多、短期紧缩严厉的逻辑已经充分释放；3月货币资金可承受1次存款准备金的冻结；货币信贷约束好于预期的状况下，不紧缩的持续性得到一定保证，但反弹力度及预期弱化。