国金证券需求生产好转但持续性仍难确认哈

国金证券：需求生产好转 但持续性仍难确认 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“跑步折寿”或存在断章取义 公司简介：

江苏恒立高压油缸股份有限公司成立于2005年，专业生产挖掘机油缸及其他工程机械、车辆、船舶海事、港口机械、石油机械、矿山机械、水利机械等行业配套用高压油缸的大型企业。现有员工1200名，其中研发及工程技术人员100多名，现工厂占地面积4万平方米，2010年销售额10亿人民币。

由于公司基本占据了国内油缸市场的最大份额，所以其订单的变化直接反映了挖掘机行业需求的情况，对于宏观上面判断二季度需求复苏的幅度和持续性非常有意义。

主要结论：

需求的环比从去年12月开始持续好转，目前订单很满，已经排到3月底，但是目前仍然无法判断是补库存的因素还是真实需求复苏的拉动，需要观察3月底的数据。

最近2周产量已经明显超过去年同期，每天排采量达到800根，而且近1个月几乎没有放假。

产品价格没有任何变化，劳动力成本这几年每年平均上升5%左右，公司给员工的待遇在常州具有一定竞争力。

资本市场融资之后资金方面没有任何问题，而且客户付款方式基本30%预付，70%货到给付。

典型的技术升级，提高价格话语权的企业，目前产品不断和国际水平接近，价格和国际上产品价格相差也不大，市场份额预计可以不断提高，公司未来主要看下游蛋糕能否越来越大（基建投资，地产投资等）。

财务情况：今年一季度确认的收入情况不会比去年一季度差，主要是从12月到目前发的货比较多；如果量能上来，则毛利是可以稳的住的，利润情况现在还比较难估计。

主要问题：

一、挖掘机的产品结构如何？大型挖掘机主要是油气田开采，中型挖掘机是房地产基建投资用，小型挖掘机是市政园林投资用主要的产品比例：给中型挖掘机使用的占到40%小型挖掘机大于40%大型挖掘机小于20%；产品结构变化：之前是两头小，中间大这几年逐渐变成大挖，小挖多，中挖小。

二、目前油缸的需求情况如何？目前的订单情况很好，上升趋势是从12月开始的，当时的订单情况很差，目前的订单已经排到3月底甚至4月初，最近了两周每天的排采量达到800根，这一数据在历史上看是非常高的。

但是现在仍然无法判断是由于补库存因素还是需求的真正复苏造成的订单的持续好转，预计到3月底如果这一趋势还能持续，就可以判断是真实需求的拉动。

三、春节期间及节后的生产开工情况如何？春节到现在只放过1天假，这个月基本上每天都在工作，车间人员不是很多，主要靠机器自动化，机器一直在运转。

按照每天800根的排采量计算，2.4万根一个月，相当于6000台挖掘机，三月的量比去年同期要好。

四、产品价格在2012年有什么变化？人工成本是否上升了？今年产品价格没有变化（四季度量下来了，影响了价格）；劳动力成本平均每年上升5%左右。

五、原材料价格变化对油缸产品的价格影响如何？原材料价格变化对产品价格有一定影响，但是传导的时间其实视谈判的具体时间来看，因为价格是不断波动的，比如正谈判的时候，可能价格又变化了；如果连续上涨的话，会去谈判，基本上对方也会理解。

六、主要的下游需求客户及其市场份额如何？国内的主要客户是：1、三一（20%以上）2、柳工3、徐工，4、立斯得，前五大品牌占到恒立内资油缸份额的%这些厂商的订单份额和之前变化不大国外的主要客户：a、卡特已经谈的差不多了，十三款机型（18吨以下的中小机型）全球订单都给恒立，只是具体销量数据现在还没法估计。现在已经在小批量的供货了，预计四、五月之后能上量；b、神钢（神户制钢所），目前跟成都神钢和杭州神钢小批量供货，还在谈全球的供货情况，机型大中小都有，但是只能占据其中国市场份额的一部分；恒立在油缸市场上的份额：占内资份额%，由于日系、韩系占比较大，目前虽在下降，但是仍占据一半以上。

七、主要下游客户的付款方式基本上全额预付30%预付，70%货到给钱；这一点和三一等企业对外资一样；所以资金方面没太大的问题八、像三一，徐工这些厂商也开始有独立研制油缸的设计，在未来是否会对第三方市场形成冲击？有些厂商已经研究独立研制油缸有些年了，比如徐工，上上下下都三次了，主要是为了解决供应链的安全问题，比如徐工现在全部用我们的油缸，以前出现过油缸缺货的生产停止问题，当时集团总裁很生气，主要是解决这个问题；国际上看，卡特自己内部的油缸就有4，5家，但是它们给卡特的供也只有%，剩下的还是采用第三方的设备，自己研发的部分主要是自己用；对于三一这些厂商，其实没必要自己做，金额小，让给小企业做比较好，目前因为市场只有恒立一家，如果有2家，可能也就不用自己研发了。