东北证券超预期二季度不会降息

东北证券：PMI超预期 二季度不会降息 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

中国3月官方制造业PMI50.5，预期49.6，前值49.2。中国3月官方非制造业PMI54.8，预期54.4，前值54.3。3月PMI明显改善有部分季节性因素，但月指数平均值企稳略升，中、小型企业景气明显改善。

产需两端均明显回暖，价格指数稳步回升，预计3月PPI同比将有所回升。出口订单有所改善，出口年内下降趋势不变，但3月有望阶段修复。开工逐渐进入旺季，建筑业重回高位景气区间。

除PMI指标外，三月部分其他经济指标将有回升，比如工业增加值、出口等，但经济整体企稳预计仍将至年中左右，因房地产销售和投资、制造业投资、出口下行趋势尚未结束，融资拐点还不强劲。

周五市场传言央行将于四月一日降准落空。我们认为鼓励民企、小微企业融资是主旋律，经济企稳根基还不牢固，定向的降准工具仍会使用，二季度窗口未关闭，但是市场的降息预期大概率落空，不论是降低基准利率还是政策利率，二季度几乎都没有条件。

不会降低基准利率的主要逻辑有四：一，在利率市场化最后一公里，也即两轨并一轨的趋势上，降低基准利率是背道而驰的行为；二，经济企稳有望，央行可以相机决策，观察经济为先；三，近期一二线房地产交易有所活跃，货币政策不能大水漫灌，否则易构成局部过热；四，小微企业和民企融资难和融资贵问题很难在短时间内同时解决。

未来如若经济不能如期实现企稳，不排除降低政策利率，但二季度同样不是合适窗口。主要逻辑有两个：一，中美新一轮贸易磋商开启，人民币汇率需要稳定，美国不会在二季度降息，我们没有必要也不合适降低政策利率，否则会被视为宽松加码；二，进入二季度，CPI、PPI、猪价进入爬升期，即便部分指标是阶段的，也难因此倒逼货币政策收紧，但调降政策利率会加大通胀预期，也不是合适的时间窗口。

以文件贯彻文件 基于3月部分指标回暖以及通胀上行原因，我们看平利率债，或有调整风险，调整则带来交易机会；股市经历休整后可乐观些，基本的利好条件不变，中国与海外主要经济体经济和政策走向错位，美国逐渐见顶回落，政策逐渐出现拐点，中国宏观政策去年开始放松，今年经济有望企稳。从全球资产配臵的角度看，人民币汇率稳定以及中国本轮未采取大水漫灌刺激经济，会增加外资投资人民币资产的信心。