东北证券三季度处于物业

原文链接： 东北证券：PPI三季度处于%窄幅波动区间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

6月CPI同比与上月持平，环比跌幅加深0.1个百分点至-0.2%，食品类CPI同比跌幅收窄而非食品类CPI同比增速放缓，对冲作用下整体CPI持平于上月水平。同上月相同，6月食品类CPI同比跌幅大幅收窄的主要贡献仍然来自鲜菜类。目前鸡蛋价格继续回调，需求也缺乏明显回升的迹象，而连续暴雨天气对南方农产品种植和养殖影响较大，农产品收割、运输和储存成本抬升推涨农产品价格持续回升，只是反映在价格上仍需时间。

6月PPI同比5.5%，与上月持平，符合我们前期报告中“5.5%左右”的基本判断，翘尾因素向上抬升0.2个百分点，对冲新涨价因素的拖累，我们上个月关注的PPI环比跌幅收窄的情况在6月数据中同样得到验证，环比跌幅继续收窄0.1个百分点。本月生产资料对PPI的拖累效应消失，同比增速与上月持平，而生活资料累同比增速下滑0.1个百分点，尽管如此，采掘类和原材料工业类PPI同比增速仍在下滑，但下滑幅度在收窄，而加工工业较上月抬升0.8个百分点。关注价格传导通道，近期原油、有色、煤炭等上游产品价格几经修复或冲高，但中游价格则出现高位震荡的迹象，但价格上涨主要因素在于市场对供应收缩，需求面缺乏实质性利好限制价格继续上涨的空间。

农产品价格受季节性因素影响和强降雨天气支撑，叠加生猪利空逐渐出清和需求回暖，农产品价格或逐渐进入修复区间，对CPI的拖累作用也将随之弱化，三季度物价指数大方向未改，CPI进入1.5%-2.0%的平稳区间，中枢较二季度有所抬升；而PPI则由于翘尾因素缓慢下滑和商品价格因素的双重作用下，在三季度进入5%-6%的窄幅波动区间，价格因素对经济支撑不会立即减弱。

整体来看，CPI向上、PPI向下的大趋势符合我们前期的判断。PPI已进入窄幅波动区间，不会出现显著的环比下降，价格因素对利润和投资的支撑同样不会快速收缩，而在实际利率、前期利润、外需拉动、偿债能力提升和基数作用下，制造业投资增速仍将处于上升区间，我们再次强调经济在“归真”后，至少仍有一季度的时间。对应到货币政策上，CPI即使向上，但年内仍难突破“2”，经济基本面的支撑因素仍较充分，货币政策以金融杠杆为政策重心的大方向没有转向的迹象和诱因，整体偏紧的政策环境未改，警惕7月警惕流动性错位战的可能。