东北证券减效无奈早推全球协同宽计划

东北证券：OT减效QE3无奈早推 全球协同宽松在望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

核心观点：QE3时点略早于我们10月份出台的判断。QE3的直接原因是近5个月就业改善不及预期。背后原因在于美元内外升值，利率走高和强势美元对投资、制造业、出口形成抑制。而这反映扭曲操作（OT）效力减弱，为维持政策效力，QE3无奈早推。预计OT到期后继续操作，协同QE3实现15年前的低利率，QE3将实现美元内外贬值，也或推动全球协同宽松，中期资产价格走高。预计中国央行操作将在两难中倾向宽松，我们认为短期热钱流入有利资金补充，降准仍谨慎，但降息可能性提高。

近期就业数据不佳是推动美联储推QE3的主因。8月失业率虽降至8.1%，但当月非农就业人数只有9.6万，除7月外，连续4月低于10万人的预期值。而近期就业和经济未达预期的主因在于投资下滑、制造业和出口受到冲击。就业方面，制造业近5月新增就业只有0.76万，比上一个5月的3.1万低了2.34万。而全球经济疲弱和强势美元对美国制造业和出口增长形成双重压制。

同时，美国经济经济仍未实现房地产市场的有效拉动，二季度GDP中住宅投资仅增长9.7%，私人投资增速在2012年持续下滑。而近期国债利率走高不利于投资的增长。两轮的扭曲操作（OT）曾压制10年美国国债利率低至1.43%，但7月以来升至1.77%，表明仅用扭曲操作（OT）难以实现低利率的目标QE3无奈提前接棒。

由于新增购债规模只有400亿，略低于QE1和QE2，加上市场对QE3有较好预期，所以短期固然利好大宗商品等价格走高，大幅推高的可能性较小。对美元也是如此。但2015年前的低利率政策以及中期经济复苏和就业改善的复杂性，我们预计QE3确定的无限期购债计划有可能使美联储在2015年前都维持宽松政策。这将对弱势美元和大宗商品价格的中期走势形成支撑。

发现不少热点学校在审核户口簿、房屋产权证等相关证明材料时非常仔细 美联储的中长期宽松或推动全球新一轮宽松。而中国央行将继续面临两难，通胀中期压力提高，但短期稳增长压力也巨大。我们认为中国央行操作将在两难中倾向宽松，但美元维持弱势促热钱回流对资金改善形成一定补充。我们认为短期降准的可能性依然不大，但降息的可能性提高。