家用电器消费升级普及需求和保障房三重驱动源泉

家用电器：消费升级普及需求和保障房三重驱动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2010年回顾。2010年前三季度，家电各子行业上市公司归属于母公司净利润均实现较高增长，其中白电同比增速为6 %，彩电为16%，小家电为25%，上游配套企业为27%。从年初至2010年11月12日，白电相对于沪深 00的超额收益为7. %，彩电为-14.7%，小家电为22.2%，配套为27.5%。白电超额收益主要来自于业绩的推动，但受制于宏观经济的不确定性，目前估值水平相比年初处于低位。彩电跑输沪深 00的原因主要是经营低于预期，一方面外资企业的降价行为压制了国内企业的盈利能力，另一方面销量没有年初预期的好，估值水平从年初大幅回落。小家电和配套业绩成长性好，估值平稳，超额收益明显。

消费升级、普及需求和保障房是亮点。城市更新需求呈现出消费升级的现象，高端家电的销售比例持续上升，利好企业盈利能力。劳动力供给趋势收紧，低收入群体的工资增长较快，家电作为必须耐用消费品，是低收入群体改善生活的重要方面，普及需求将持续增长。保障房建设在2011年有望进入高峰期，对家电销售会有较大拉动。

竞争格局决定盈利能力。白电行业集中度高，龙头企业的定价能力强，成本上升的压力可以被大部分转嫁。彩电行业集中度相对较低，位列前几名的企业市场份额相近，而且外资竞争对手自产面板，产业链一体化优势明显，竞争相对白电更激烈，企业盈利能力较低。小家电行业中，美的、苏泊尔和九阳是三大龙头企业，在所在的细分领域优势明显，具有较强的定价权。照明行业集中度低，企业定价能力弱，节能灯成本中工资成本占总成本的10%以上，未来工资和原材料的价格的上涨将加速行业洗牌。

投资建议。家电作为必需耐用消费品，将受益于中国农村消费的兴起和城镇消费的升级，维持行业“推荐”评级。子行业方面，我们看好竞争格局稳定的白电、受益消费升级的小家电以及即将步入快速发展期的节能照明。

“结构改革仍然是发展生产力的关键”。投资机会：（1）外延式增长，业绩确定性高：青岛海尔；（2）估值修复+业绩稳健：美的、格力；（ ）业绩高成长：小天鹅、浙江阳光、苏泊尔；（4）存在再融资预期：合肥三洋、盾安环境、ST科龙。