国金证券颠簸不奇哈

4． 适当使用一些夸张和反问的语句 国金证券：颠簸不奇 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中采公布10月制造业PMI为50.8（前值51.1），其中生产指数53.1（前值53.6），新订单51.6（前值52.2）。

基本结论10月PMI下行、所有趋势性分项（产、供、需、价、采、原）均下行、其中部分分项创旺季最差纪录。PMI刻画的工业趋势与内在逻辑，与我们上月评论《PMI显示“旺季已过”》以及季报、季评《秋意渐浓》完全相符（具体特征、细节见正文）。

一是显示出短期经济下滑趋势明确，我们一贯的判断为——经济下行至2015年2季度内，方可出现短期向上波动的拐点；由于融资总额萎缩趋势未被打破、PPI通缩趋势未被打破，供需下滑还将延续。

二是预计10月份的工业增速、PPI均较8月下滑，IP同环比均收缩（同比7.7E）、PPI负增长扩大至-2.1E（详见同步数据预测报告），4季度GDP同环比料将收缩。

三是未来7个月（月）中，GDP跨年度下滑幅度约0.5，期间将经历违约风险扩大、失业上升、政策加码放松的历程。上述推断，节奏上为综合考虑基建、地产投资、消费需求的下滑与转折形成，事件上的判断从就业趋势与债务处置方式入手。

四是展望2015年的经济变量特征：（1）年度增长与通胀略弱于2014年、但名义收入、PPI则有可能好于2014年；（2）货币财政与利率环境则相对更加宽裕；（3）经济波动呈现“先下滑、后企稳”特征，且改革与周期类政策存在重叠，信用风险则存在“技术性放大“与趋势性收敛的转折。

10月PMI总体呈现四个特点：

1、“旺季已过”，制造业继续收缩。10月PMI超历史规律收缩，打破9月“旺季”暂时维持的弱平衡，主要分项指标几乎全线走弱，且下滑幅度大于可比历史同期，整体制造业的下行趋势十分明显。具体看，供、需、价三者均下滑，且库存去化，采购放缓，数据指向意义明确，预计10月经济数据将呈现出通缩加剧，投资不振，出口下行，工业低位波动等特点。