高考加油金融形势比人强流动性管理回归常态魏家

金融：形势比人强 流动性管理回归常态 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件6月25日，央行发布《合理调节流动性，维护货币市场稳定》公告，同日银监会办公厅、工商银行相继向市场释放正面信息。

央行公告要点：1）5月末，金融机构备付率为1.7%，6月21日全部金融机构备付金约为1.5万亿元；2）近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持； ）6月25日隔夜质押式回购利率回落至5.8 %，比6月20日回落592个基点。

央行在流动性管理上态度出现积极变化：1）根据市场流动性的实际状况，积极运用公开市场操作等创新工具组合，适时调节银行体系流动性，平抑短期异常波动，稳定市场预期；2）25日隔夜回购利率走势可以看到较为明显的引导痕迹。

央行在货币政策基调和流动性判断与要求上维持原来看法：1）继续实施稳健的货币政策，把稳健的货币政策坚持住、发挥好；2）总体看当前流动性总量并不短缺，多种因素叠加影响近期货币市场利率上升和波动； ）要求商业银行继续加强流动性和资产负债管理。

2．我们的分析与判断（1）流动性将由紧缩回归至常态多部委和多层次的稳定市场流动性预期动作表明更高层已关注到目前货币市场的异常及由此可能引发的风险，极端流动性管理方式将受到有力约束，流动性将由紧缩至少回归至中性。

（2）流动性回归常态过程可能并非一蹴而就央行态度出现积极变化，但对稳健货币政策以及流动性定调维持不变，实质性干预会有个过程。6月27日7天以上回购余额将较周二、周三大幅上行（图1），结合月末效应，27日、28日，7月1日将是货币市场观察央行实际态度的很好时间窗口。

（ ）当前总量符合预期，后续仍需适度干预5、6月份的超储水平在我们的预期范围之内（图2），但流动性结构性压力仍会持续形成货币市场需求压力。我们认为.5%超储率对应 -4%的质押回购利率可能会暂缓高耗 能项目能评审查。提高两高项目准入门槛是比较合适的水平。我们理解降准信号意义太强可能性偏低。并且即使央行注资也并不意味着政策的转向。

.投资建议近期的市场调整反映了流动性悲观预期促发的宏观经济预期修正。流动性预期的改善将对银行股价形成支撑。此次流动性事件反映了政策的协调性和平衡型性需要加强，基于银行基本面和对利率市场化等政策预期，维也不容易被晒伤和长斑。我会把有保湿功效的芦荟胶冰镇在冰箱里持银行板块“谨慎推荐”评级。