高考加油国信证券降息之外的政策决议更值得期待魏家

国信证券：降息之外的政策决议更值得期待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

5月2日欧洲央行（ECB）货币政策会议宣布降息：下调主要再融资利率25bp至0.5%；下调隔夜贷款利率50bp至1.0%；维持隔夜存款利率0%的水平不变。

评论：

1）ECB委员一致通过降息决议，为近十个月以来首次降息，符合预期。

这也是市场预期的ECB最低限度可能采取的措施，因此欧元汇率起初的上涨，也反映了降息决议部分低于市场负利率的预期。随后德拉基关于更多政策可能性的言论打压欧元走弱。

2）正是ECB这一降息预期支撑欧洲股市债市在近期经济数据疲弱背景下的持续上涨。这也符合我们此前判断：

随着欧洲核心国家经济体受到的拖累愈发严重，未来达成妥协和一致行动的可能性在上升。

（德拉基自2011年11月上任后，至今共降息3次：2011年11月3日、2011年12月8日、2012年7月5日均降息25bp，本次降息为上任后第4次。）3）主要再融资利率的下调将有利于边缘国家银行从ECB获得低息贷款融资，而核心国家健康的银行则主要通过市场融资。

4）除降息之外，ECB延长了部分流动性工具期限：固定利率招标并足额供给的流动性方式将至少维持到2014年7月8日；延长固定利率投标的3个月期LTRO直至2014年Q2；继续实施以固定利率足额供给的MRO措施。

固定利率和足额供给确保银行体系获得流动性。

5）本次会议的重点是：德拉基的讲话打开了未来进一步采取信贷支持政策的可能性。

6）虽然在宣布OMT计划（2012年9月6日）后，边缘国家的主权融资成本有明显下降，但欧洲各国融资利率分化严重，银行对边缘国家的企业和家庭收取更高的贷款利息，尤其是中小企业。因此，目前ECB需要重点解决的是边缘国家和核心国家的融资差异化加深的问题，主要针对边缘国家的中小企业融资难问题。ECB需要进一步缓解欧元区信贷市场分裂的局面，修复货币政策传导渠道。

7）而针对中小企业融资难问题：德拉基表示，欧洲央行已开始与其他欧洲机构（包括政府和欧洲投资银行等）协商创建由中小企业贷款的资产支持证券（ABS）市场。虽然本次会议上并未达成协议，但若未来这一措施得以有效实施将是非常重要并且有效的一步。因为中小企业是欧洲经济增长的引擎，但目前他们除了银行融资别无他法。

8）ECB未来可能进一步加码宽松政策的选项回收有效问卷100份：

负利率：本次降息后，短期利率进一步下行空间有限，除非负利率。德拉基表示“对负利率持开放态度；负利率在技术上已做好准备”。德拉基有关负利率的言论引发欧元大跌。

鼓励中小企业贷款的ABS项目；更多LTRO；放宽抵押品要求；发布利率前瞻指引；QE等资产购买计划。

当然，货币政策并不能代替结构性改革。单一监管机制和问题解决机制是实现目前欧元区银行体系整合的关键。

9）欧元/美元汇率未来有多大的下行空间取决于欧洲央行在非常规货币宽松政策中能有多大的突破（在美联储维持目前QE政策不变的前提下）。如果ECB只做到降息这一步，那并不足以促成欧元下跌。

10）市场反应：

欧美股市上涨，欧元区国债收益率下跌至2012年6月份这些地方的急雨就慢慢停了或转入平稳漫长的小雨。“急雨区”不断转移以来最低；黄金上涨逾1%。