高考加油莫尼塔警惕财务费用的上行风险魏家

莫尼塔：警惕财务费用的上行风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

3月工业企业利润增速如期出现较大幅度回落，主要有四重原因：第一，去年基数处在较高水平；第二，规模贡献暂时走弱；第三，价格贡献进一步下降；第四，财务费用的不确定性加大。整体而言，高基数与春节时点是偏短期的因素，但考虑到终端需求较为一般，工九、挑衅式业复工即便节奏加快，幅度也不宜高估，从而，规模贡献很难快速恢复强劲支撑；而基于对PPI翘尾及新涨价的判断，价格贡献走弱的情况可能在短中期持续，工业利润扩张或将继续乏力。此外，需要特别关注财务费用的不确定性。一方面是汇率市场波动放大带来的iPhone和iPad是全新的平台。相比图形和站设计的经验积累汇兑损失风险，另一方面是此次中央政治局会议“降低融资成本”要求会否改变利息支出的增速走势。

一、工业盈利扩张全面转弱3月工业企业利润累计同比11.6%，较前值下降4.5个百分点（图表1）；当月同比3.1%，较前值下降13个百分点。工业利润增速如期出现了明显回落，主要有以下几重原因：

第一，去年基数处在较高水平。2017年年初，由于大宗商品涨价与春节复工较快等因素的贡献，工业企业利润的扩张较为明显，1季度工业利润增速在23%以上，高基数特征比较显著。

第二，规模贡献暂时有所走弱。3月工业企业主营业务收入累计同比9.6%，较前值回落0.4个百分点（图表1）。尽管工业收入增速的降幅继续不及工业利润增速的交付，说明规模贡献仍然具有支撑作用。但是，3月工业增加值同比6.0%，较月增速回落1.2个百分点，且低于2017年的绝大多数时候；高频工业品量价数据也显示出复工节奏偏慢的特征。这说明春节时点偏晚、员工返程务工节奏偏慢的情况，对3月工业活动构成了一些拖累，规模贡献暂时有所走弱。

第三，价格贡献进一步下降。3月PPI同比继续走弱，已由2月的3.7%下降到3.1%（图表2），且PPI环比与翘尾因素都有走弱。统计局分析称，3月工业利润中的价格拉动较前值下降5.9个百分点，在整体工业利润增速回落中，占据了接近一半的拖累效应。而往后看，3月尽管PPI翘尾回升0.2个百分比，但高频数据显示环比增速仍较为疲软，预计价格贡献难以快速增强。

第四，财务费用的不确定性加大。3月工业财务费用同比15.1%，较前值上升2.8个百分点，且高于2015年以来的多数时候。统计局分析称，3月财务费用增速抬升，是因为2017年末以来的汇兑损失、利息净支出增加等。而实际上，2017年初以来，工业财务费用与利息支出的增速就有所回升，与利率中枢上升、人民币汇率震荡的情况有关，推动了同时期工业利润增速的走弱。这意味着在汇率与市场波动放大的阶段，财务费用的不确定性可能并不容易避免。

整体而言，高基数与春节时点是偏短期的因素，但考虑到终端需求较为一般，工业复工即便节奏加快，幅度也不宜高估，从而，规模贡献很难快速恢复强劲支撑；而基于对PPI翘尾及新涨价的判断，价格贡献走弱的情况可能在短中期持续，工业利润扩张或将继续乏力。此外，需要特别关注财务费用的不确定性。一方面是汇率市场波动放大带来的汇兑损失风险，另一方面是此次中央政治局会议“降低融资成本”，会否扭转工业利息支出增速近一年的回升态势。