中信建投拥抱资源的

中信建投：拥抱资源 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2011年以来，全球经济除了美国一枝独秀外，其他国家乏善可陈，尤是中国，经历了结构转型、去产能以及经济逐年下行，工业大宗商品经历三年熊市，也是A股的资源品行业持续跑输市场的背后逻辑。但正所谓\"物极必反\"，孱弱的蓝筹股在2014年下半年也走出了牛市格局，资源品会继续缺席吗？历次牛市中，资源品都是超额收益的最大来源。

资源品：熊不单行2011年以来，采掘指数连续三年跑输全A指数，录得负超额收益；有色行业也连续两年跑输全A指数；而2011年也是经济周期调整开始之年，虽然 年有所反弹，但也是一波三折，2014年8月以来更是加速下行；大宗商品市场，2011年10月以来，铁矿石价格下跌高达5 %，煤炭价格下跌幅度也高达 %、铜期货下跌也超40%。

经济周期：2015年上半年反弹全球经济周期：美国经济仍一枝独秀，延续周期向上趋势。OECD、欧盟、日本、韩国等2014年年初以来有所放缓，但2014年9月之后，均出现触底反弹迹象，我们判断，2015年上半年全球经济将持续改善。

中国：库存周期也进入量价齐跌阶段，主动去库存是短周期复苏的前提；随着\"9. 0\"政策、\"11.21\"降息政策及加快基建项目投放，地产销售、投资回暖，我们判断，自2015年2季度开始，中国的短周期将企稳反弹，持续时间至少2个季度。

美元：或已是强弩之末本轮美元指数上涨，主要是由于美国经济一枝独秀，相对弹性优于其他发达经济体及新兴经济体，但随着欧洲及中国经济的企稳回暖、以及美国经济向上弹性的下降，美元指数或已是强弩之末。但从长期来看，美元指数牛市尚未终结，只不过是，2015年上半年，美元指数相对弱势而已。

唐岩在第二件事的流程上不是没有瑕疵的。 大宗商品：否极泰来、中级反弹全球大宗商品自2011年四季度出现康波头部之后，已经运行了14个季度的熊市，随着主要经济体经济回暖，美元阶段性走弱，大宗商品的中级反弹将在2015年 月份开始发生。

投资策略：三牛交泰、拥抱资源大宗商品的否极泰来、经济周期的反弹，持续三年的A股资源品\"熊市\"也将告一段落，资源品行业股价持续跑输市场的基础发生根本变化，2015年2季度开始，将出现三头小牛并存格局：商品、经济及资源股，A股市场中，资源品将是最大超额收益来源。我们判断，其反弹顺序可能是贵金属、钢铁、煤炭、化工和有色金属。