申万宏源与年相比政策趋紧对经济的影响

申万宏源：与13年相比政策趋紧对经济的影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

今年的监管和流动性环境与2013年有诸多相似之处。2013年3月25日，银监会发文规范商业银行理财业务投资运作，要求理财产品与投资资产对应，重点规范银行非标准化债权资产类理财业务监管，并规定非标准化理财产品占理财产品余额和总资产的比重分别不得超过35%和4%。相配合地，央行自2月22日起，连续九周持续回笼货币，减少流动性投放11240亿元，协助金融机构主动去杠杆。当月，银行间同业利率和质押式回购利率出现跳涨。

解读审计报告 贷款利率均有显著抬升。受流动性边际趋紧、监管趋严影响，2017年一季度贷款利率大幅提升。人民币加权平均贷款利率较16年四季度提高26个BP至5.53%。其中，票据利率大幅上行87个BP，一般贷款利率提升19个BP，房贷利率小幅提升3个BP。而2013年贷款利率也出现了显著的跳升，贷款加权平均利率由年初的6.65%持续上升至年底的7.2%，全年共上行55个BP。二季度较一季度上行26个BP，与当前的情形非常类似。

2013年二季度经济受冲击，但全年基本平稳。2013年，尽管贷款利率持续走高，但经济运行基本平稳。GDP增速由一季度的7.9%小幅降至年底的7.7%，名义GDP增速全年小幅走高。但13年二季度，实际GDP降至7.6%，短期冲击较明显；而三季度就回升至7.9%。

需要注意的是，2014年一季度GDP增速回落至7.4%，或许显示了政策趋紧的滞后影响。

与2013年相比，经济环境有何不同？一是目前的实际利率显著降低。目前5.53%的名义贷款利率仍处于历史较低水平，而13年一季度为6.65%，二季度更是跳升至6.9%。此外，2013年面临的是通缩，PPI连续负增长。而17年一季度PPI累计增长7.4%，以PPI平减后的实际利率更是显著低于2013年。二是财务费用占比较低。截至17年3月，工业企业财务费用占营收的比重为1.1%，低于13年3月的1.24%；利息支出占比0.98%，低于13年3月的1.16%。三是资产负债率显著降低。当前工业企业的资产负债率为56.2%，已降至08年以来的低位；而13年3月则为58.5%。四是房地产行业库存降低，大企业现金流充裕。17年初，70城地产存销比为9.7，而13年初为11.9，库存较低；而经历了持续的地产销售火爆，大型地产商的现金流也比较充裕。

因此，本轮政策趋紧对经济的冲击或弱于2013年。但仍需关注利率抬升对经济的滞后影响。13年二季度开始，贷款利率显著抬升；14年一季度GDP增速或受到政策的滞后影响而显著回落。17年一季度的贷款利率大幅抬升，或许会对四季度的经济构成一定的压力。