申万宏源与天为敌二寻找不任性物业

申万宏源：与天为敌二寻找不任性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

市场波动是筛选机制低风险提供了一种激励机制宏观研究的目的是寻找不“任性”（低波动率）报告摘要：

这和经济逐渐回暖以及国家产业结构调整都有关系!经济复苏后 风险管理和不确定性是金融行业的核心，近日期权的推出对于风险的研究提出现实的相关性。《与天为敌》系列报告旨在梳理不确定性和风险管理问题。第一篇风险的故事从掷骰子开始的概率论到股权定价的BS公式，总结了众多的思想家在不确定性领域的探索历程。本篇波动率故事出自《金融的哲学》一书，立意是市场波动是筛选机制。

我们认为，从资产定价出发，对于理解当前的货币和财政政策可以有一个更新颖的视角。

低风险提供了一种激励机制。此次美联储的量化宽松的货币政策却不仅影响了美国国债的利率，而且显著影响了美国国债利率的波动率。

美联储利用了不同资产之间的波动率的率差，鼓励投资人做空低波动率低风险的美国国债获得资金，然后做多国债以外的其他类别资产获取收益，从而促进了美国股市的繁荣和美国房地产市场的复苏。此外，波动率影响投资，在流动性充足的情况下，波动率越大的资产市场越容易出清，进而越有效。

按照波动率的理想，我们可以重新审视中国经济和资产定价问题。形成低波动率和低风险的预期的资产必将传导至其他资产。年人民币汇率一直处于低估，低波动率状态，从而推动了中国国内包括股价、房地产和商品价格等其他资产类别的调整。而年通货紧缩与之相反，汇率高估且低波动率，则做空机制使国内的物价和资产价格受到压制。与汇率改革的相对应的是当前利率改革和市场化的进程。由管制低利率且低波动率，转向利率波动。我们认为，相比传统的以银行为主的金融体系，互联金融能更好地适应高波动率的利率市场环境。