东北证券短期无忧跌势将止物业

东北证券：CPI短期无忧 PPI跌势将止 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

CPI短期无忧PPI跌势将止——7月份物价数据点评核心观点：CPI回落在于翘尾因素和农产品价格的回落。而蔬菜等农产品价格回升可能推8月CPI反弹至2%，但产出负缺口仍有望阻止CPI上行，下半年环比反弹有限，9月CPI仍可能再创新低。

全国去年第四季度的经济增速结束了过去连续7个季度回落的态势 PPI的下降在于原材料同时大幅下降，表明去库存强化，但随生产开工企稳，我们判断最晚8月份为PPI底部。CPI波动仅影响政策出手时点，但不会改变方向，维持三季度降准和降息1次判断。。

7月CPI大幅下降的主要因素在于翘尾因素减弱，辅之于农产品价格小幅回落。翘尾因素当月回落0.5个点，比上月加快0.2个点。

而农产品价格延续回落态势，7月现2年来首次同比负增长0.9%，导致食品价格环比下降0.1%，同比增长2.4%，其对CPI的贡献降至41%，为09年11月以来的最低水平。

但7月份内部走势反映物价存在波动的可能，原因在于两点：（1）农产品价格在天气及全球减产预期下开始回升；（2）非食品价格高于均值，且服务及居住等非食品价格环比回升。因此，我们判断8月份CPI将在农产品价格回升和翘尾因素降幅收敛情况下或回升2%左右。

不过，我们判断物价仍将趋势下行，10月份前难成上行趋势。原因在于：（1）农产品价格回升有天气冲击的短期因素，蔬菜等价格难以明显回升，加上去年高基数，同比涨幅将有限；（2）目前生产仍是负缺口，物价环比回升的幅度有限。据我们推算，9月份仍有望创新低。

而PPI同比下降2.9%，基本符合我们预期的-2.8%。PPI环比下降0.8%，跌幅放大表明降价去库存在7月加剧。PPI回落的因素在于钢铁、煤炭和原油价格同时出现了大幅度的回落。从PPI的结构看，生活资料价格企稳，而最上游的采掘业跌幅放大，生产放缓在上游加剧，但也表明PPI调整近尾声。根据我们对工业开工企稳的判断，加上原油价格的回升以及化纤、有色价格企稳，我们预计PPI最晚8月见底。

总体看，物价虽短期有波动，但我们判断在10月份之前仍是下行趋势，不会形成上行趋势。通胀压力仅是干扰，而不会中止稳增长政策的落实。维持三季度有可能降准和降息1次。