预测币值不如思考改革

预测币值不如思考改革

人民币汇率自7月21日实施改革以来,到9月15日,人民币兑美元由8.1128升至8.0887,突破8.0900的阻力；9月16日,收盘为8.0871,为汇率改革后的最低价,累计升值229点。其间虽然有涨有落,总体上有所升值。同期,香港一年期的人民币NDF从4500点收窄至2500点左右,给人的印象是近几年的升值预期略有缓解。其实,目前关注其升值的幅度和速度并不重要,关键是要加快外汇市场的相关配套制度建设,提高银行、企业的适应能力。

汇率改革之初,美元兑人民币汇率的波动幅度并不大,但随着时间的推移,波幅开始加大。波幅由起初大多数交易日在每天的30点以下,仅少数几个交易日超40点,到9月10日的60点,13日、14日再次上升,分别达76点和74点。汇率改革七周以来,每周波幅多在点左右,而最近一周的波幅则突破100点。央行频繁入市干预的迹象也有所减少,从而可能使美元进一步下跌,因为人民币的短期利率低于美元,货币市场的利率仅1.3%左右,而美元LIBOR一年期则为3.4%。若仅以购买力平价来评估,短期内人民币实际上存在贬值的可能。然而,银行间远期外汇市场中,期限越长,美元兑人民币的远期汇率报价越低,一周的报价为8.0980,6月期的报价为7.9700,说明市场仍然在预期人民币会继续走高,改革并没有真正缓解升值预期,而是强化了升值预期。这与汇率改革前所作的分析预测是基本一致的。事实上,这种长期存在的升值预期将成为未来影响中国经济与金融发展的突出因素,而且随着汇率波动范围的进一步扩大,波动加剧,对于中国的经济结构调整与金融改革及稳定将产生重大影响,而影响的大小又取决于其他配套制度的进程与银行及企业的适应程度。

目前,虽然在银行间同业市场采取了增加交易主体和交易品种、改进交易方式,在零售市场则放松外汇管制等措施加以配套,但显然还远远不够。比如外汇远期交易成交稀少的问题固然与市场中仅有7家中资银行和12家外资银行参与交易有关,但更主要的则是由于缺乏基准利率,交易者无法寻找到合理的定价基准,从而无法对未来的风险与趋势形成基本的评价,这就从另一个侧面反映出汇率改革后,加快利率体系的改革已经是势在必行了。又比如询价制的出现必将极大地促进银行间的外汇交易,降低交易成本,提高交易效率,反过来对外汇交易中心目前游离于行政化管理与市场之间的定位以及过高的交易成本形成挑战,对其未来在交易量越来越大、市场开放度越来越高的情形下是否承担银行的结算风险、道德风险的能力提出质疑,从而迫使其寻求新的定位,探索类似于芝加哥交易所中IMM交易池的场内交易方式,使之成为人民币期货的交易场所。

无论如何,与人民币相关的外汇市场都将真正逐步形成,而人民币汇率也将从根本上发生变化,汇率水平也随之开始持续波动,以适应国内外的经济变化,维护内外均衡,这就对企业和银行产生了明显的影响。一方面,汇率走势不再是固定不变,而是经常性波动,而且显得更无规律,难以判断,增加了经营管理和投资的不确定性和复杂性。对企业而言,即使通过各类金融工具管理外汇风险,也会加大管理成本。另一方面,汇率波幅也将逐步扩大,一旦判断失误,就可能影响盈利水平甚至造成损失。而商业银行更是不得不结算多余的外汇头寸,被迫加强外汇市场交易的管理。

当然,外汇市场改革本来就是要形成改革外汇价格的形成机制,使人民币汇率逐步市场化,但又不可避免地促使企业和银行自我改进经营管理方式,加快产品结构、市场营销、财务管理等方面的调整,改变以往盯住美元的固定汇率下形成的依赖性交易习惯与管理方式。如果企业和银行因此而实现调整,逐步适应新的汇率机制带来的新的市场环境,学习在日益不确定的市场环境中管理风险,增强国际竞争能力,则实在是幸事。(曹红辉)

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