行业财富证券通胀抬升政策趋稳

财富证券：通胀抬升 政策趋稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点A股继续小幅震荡，美股大涨黄金连续五周回调。上周（12..09）国内主要市场指数小幅震荡，主板与中小创涨跌分化未改。

上证综指跌0.34%，中小板指跌0.39%，创业板指跌2.03%。其他主要指数中，香港恒生指数涨0.87%，美国股市道指涨3.06%，纳斯达克指数跌7.42%，同时现货黄金跌1.5%，美元指数涨0.88%。

经济短期企稳信号明确，国内通胀预期渐升温。近期国内宏观经济数据陆续公布，11月出口总额同比增5.9%，进口总额同比增13%，远超预期且均高出上月约9个百分点；11月PMI指数为51.7较上月提升0.5个百分点，坎坷而戏剧。　　1999年经济的景气度正逐步回升，国内外需求亦得到一定改善。同时，11月全国居民消费价格指数同比上涨2.3%，较上月继续提升0.2个；PPI同比上涨3.3%，创下2011年十月以来的新高。我们认为：一方面，随着国内补库存周期的推进，叠加全球财政扩张周期的到来，中国经济短期无忧，这为核心技术的不断突破货币政策转向以防范金融风险为主腾挪了空间与时间；另一方面，CPI在供给约束、成本推动以及需求回升等多重因素下刺激下温和上升，未来通胀抬头的预期正逐步增强，且PPI数据持续飙升，当前PPI向CPI的传导虽受限有所滞后，但未来随着全球需求改善PPI或将进一步全面推升CPI。通胀压力下，货币政策宽松空间愈加逼仄。

政治局会议稳字当头，未来政策影响整体偏中性。12月9日，中共中央政治局会议对2017年经济工作进行了部署，本次会议充分肯定了16年国家在供给侧改革中取得的优异成绩，并确定了来年经济“稳中求进”的主基调。具体来看，核心的会议精神有：第一，指出“稳中求进”工作方针是治国理政重要原则，淡化了未来GDP的具体目标，保持经济运行在合理区间即可；第二，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，提出将农业供给侧放到首要位置；第三，呼吁大力振兴实体经济，培育壮大新动能，加快研究制定房地产平稳发展长效机制，扩大开放领域。我们认为本次会议指明了未来国家经济政策将以维持人民币资产稳定为前提再稳步推进相关改革措施方针，明年财政宽松、货币中性偏紧、汇率整体趋稳、房地产调控加剧或成大概率事件，政策环境对A股影响整体偏中性。

市场维持震荡调整格局。未来稳字当头的政策背景下，A股或将面临改革带来的边际盈利改善，同时亦受制于货币中性趋紧的制约，仍然维持指数区间震荡的判断。一方面，随着国内经济短期企稳，国外需求有效改善，给当前货币边际趋紧以去金融杠杆防范风险腾挪了空间，且随着通胀的抬头、美联储加息临近，利率上行的动力在增强。另一方面，当前险资举牌资金虽然受到严控，但真正受到制约的过度投机、非理性投资行为，险资仍是当前入场的主要资金，且随着养老金入市进程加快，市场情绪尚可，低估值蓝筹、国企改革板块仍为市场关注的热点。