建材社融大增有多少流向基建吗

建材：社融大增 有多少流向基建 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

社融大增有多少流向基建？周五央行公布1月社融4.64万亿（同增1.56万亿）总量大超预期，市场一大疑问是这些增量社融有多少流向基建领域？从社融结构上看，与基建领域相关的科目主要有对非金融性公司中长期贷款、企业债券融资、地方政府专项债、委托贷款和信托贷款。我们逐项分析一下：

投稿请Email至：news@ 1）企业债券融资1月同比多增 768亿元，它是统计各非金融行业的企业发债额，这其中应该有相当一部分是城投发债（也分布于各个行业中）。根据Wind对各行业债券发行金额的统计，1月与基建相关的建筑装饰、公共事业、交运三个行业同比多发债券994亿元，此外，统计中有“综合”这一行业发债同比多增7 0亿,由于“综合”行业的投向不明确，可能包括了相当部分城投基建，那么，我们大致认为社融中企业债券融资这一项的同比新增额中约有亿流向基建。与此对应的是，根据Wind城投债的专项统计，1月城投债同比多发行2015亿，偿还旧债同比增加518亿，净发行额同比增加1498亿。结合两组数据，我们可以认为1月企业债券融资增量中有近一半流向基建，量级在亿元左右。2）对非金融性公司中长期贷款1月同比大幅增长9668亿，这部分贷款既有可能流入基建（融资平台、项目贷款，或建筑企业），也有可能流入房地产或制造业。由于没有更细分的行业统计，我们假设对公贷款的流向与债券融资的行业结构是一致的，则有约新增4800亿流向基建。 ）地方政府专项债1月发行1088亿元，去年同期没有发行量，因此是净增量资金。但专项债有明确的投向，我们统计2018年投向基建/土地储备/棚改的金额分别占 2%/45%/2 %，2019年1月投向基建/土地储备/棚改的金额分别占22%/54%/22%。2019年1月发行的专项债中约 40亿投向基建。4）委托贷款和信托贷款与影子银行有关，也是以往基建资金的重要来源之一，1月两项合计同比基本持平，因此影响不大。但需注意的是，委托贷款和信托贷款从环比趋势上看已有改善迹象，后续趋势值得关注。综合来看，我们预计1月社融同比增加1.56万亿中有大约亿元可能流向基建，渠道包括：融资平台的债券及贷款（预计是主要增量来源）+基建相关行业（建筑、公用事业、交运等）的企业债券及贷款+各类项目（包括PPP）的配套贷款+专项债（地方政府体内负债）。根据我们以上的分析，1月社融增量中有接近一半可能流向基建领域。这印证了我们此前对基建形势的判断，预计在货币宽松及基建发力背景下，基建资金来源将逐步充实，基建投资增速有望逐步提升。我们虽然也对1月社融大增的情况是否能持续持怀疑态度，但在2、 月数据出来之前，短期的策略应该更加积极一些。