中信建投或双底反弹计划

中信建投：或双底反弹 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

导致一吃就饱的现象出现。人体对食物的消化时间一般不会超过3个小时 逻辑起点：

上月《旺季不旺、淡季或不淡》中，由于生产、需求在价格普遍下跌背景下，生产和需求并没有出现恶化，因此，我们认为，月制造业有可能“淡季不淡”。

主要结论：

5月PMI：逆季节性反弹5月份PMI50.8%，环比反弹0.2%，新订单、生产量以及原材料库存贡献最大的环比反弹量。5月PMI好于预期，印证了“淡季不淡”的判断。

分项数据：销售-生产-采购良性循环5月PMI分项指数中，均表现出制造业的经济活动在改善：需求端的订单回升、产成品库存虽有反弹但仍低于50，总体上仍处于去库存阶段；生产端尤其是生产指数显著反弹，表明企业对当前的需求判断渐趋乐观；采购端在经历连续两月购进价格普遍下跌之后，成本得以下降，企业对未来预期变得积极，采购活动增加，如果不再出现大宗价格的再次暴跌导致预期的再次恶化，制造业应逐渐进入销售-生产-采购良性循环阶段。

“双底”判断：月是最早的底部时间我们预判底部的主要依据：（1）“三阶段两峰”的调整规律；（2） -4月PMI购进价格的普遍下跌；（ ）5月价格及资金成本的反弹；（4）工业增速环比改善；（5）中长期经济增长动力未发生趋势性改变。月是最早的底部时间，5月PMI三环节良性循环，“双底”底部有可能已经出现，但仍需进一步验证。

产业链：上游触底企稳，中游需求波动，下游复苏分化受4月份大宗价格触底反弹影响，上游价格出现了明显的提升，从订单和需求方面直接带动了行业的景气上升；中游制造业的原材料采购价格明显提升，部分行业的新订单和生产开工并没有出现有效的释放，景气趋势保持了之前的平稳；下游必要消费需求带动景气出现提升，轻工制造业景气出现回落，可选消费面临季节性淡季来临影响出现了反复。

投资策略：重申均衡化从PMI来看，5月份的数据显示库存周期第二低点已经确立，未来几个季度经济趋势性上升，短期关注大中企业与小企业景气分化对风格潜在的影响。配置方面关注农业价格反弹机会，关注制造业成本下降机会，重申配置均衡化观点，周期与成长均有机会，在周期性行业中，金融地产是核心资产，看好在第二库存周期这个创新周期中，可以顺应全球创新和应用的行业，如能源和信息行业。（详细投资策略，敬请关注6月投资策略报告。