东北证券月环保限产力度超预期经济正常呢

东北证券：11月环保限产力度超预期 经济正常波动不足以影响央行立场 类别： 机构： 研究员：

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站需要做减法 报告摘要：

从钢铁高炉开工率和六大集团日均耗煤量来看，今年11月环保限产的力度大超预期，去年四季度是全年经济高点，高基数效应对今年四季度经济数据有一定负面影响。经济正常波动并不足以成为央行进一步释放流动性的充足理由，因为目前利率尽管维持高位，但其影响主要在金融市场，尚未对实体经济产生实质性影响，在央行可承受范围之内。

今年11月份环保限产似乎异常严格，11月高炉开工率和电厂耗煤量超预期下降，11月工业增加值增速可能从10月的6.2%回落至6.0%。

今年双11当天全销售同比增长与去年相同，但络零售占比略有提高，11月国内成品油两次价格上调，不过汽车和地产相关类消费将有一定拖累，预计11月社会消费品零售总额增速在10.4%左右，10月为10%。

我们的拟合数据显示11月CPI食品价格环比基本稳定，季节性显示11月份非食品价格环比与10月相差不大，综合来看，11月CPI可能为1.8%10月为1.9%。11月份PPI翘尾因素与10月相比下降1.5个百分点，新涨价因素难敌翘尾拖累，预计11月PPI可能在5.9%，增速依然较高。

近几个月外贸出口先导指数基本稳定在年内高位，11月出口订单指数上升，外围经济体继续保持强劲复苏势头，外需不弱。考虑去年高基数效应，我们估计11月美元计出口当月同比在5%左右，上月为6.9%，累计同比预计7.3%，上月为7.4%。限产可能影响国内大宗需求，且去年同期为年内最高，预计11月进口增长12%，较10月的17.2%有所回落。

受季节性影响，11月社融和信贷增量会有比较明显的增加，预计11月当月社会融资规模为1.7万亿，累计同比增速在12.7%，新增信贷8200亿。

11月财政存款对M2的季节性下拉力量消散，去年同期外汇占款大幅下降，乐观估计M2增速存在重返9%的可能。

目前制造业投资可能在筑底蓄能阶段，将逐渐趋于稳定，静待反弹。近期财政部规范PPP投资，经济企稳好转今年政策对基建稳节奏、促规范，临近年底，基建投资有继续放缓的压力。地产施工和前期销售放缓导致地产投资地产继续缓降。由于制造业投资基本稳定、房地产投资增速缓降、基建投资有继续放缓的压力，我们预计11月固定资产投资累计同比增速继续缓降至7.1%—7%，10月为7.3%。