高考加油中信建投关注整体回落中的系统性风险和估值魏家

中信建投：关注整体回落中的系统性风险和估值风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略跟踪研究报告总体分析：整体增速继续回落6月11日，中国国家统计局公布了5月份的工业增加值数据，5月份，规模以上工业增加值同比增长16.5%，比4月份回落1.3个百分点；月份累计，工业增加值同比增长18.5%，比月份回落0.6个百分点。我们认为，尽管整体工业增长仍旧保持在07年底08年初的相对水平，但是，连续3个月的工业同比增速下降说明整体经济增速向下的趋势已经比较明朗。

行业比较分析：二次去库存压力下的整体回落就上游行业而言，钢铁和有色增速回落程度明显快于其他上游行业，钢铁行业的增速回落主要是受制于前期的产能释放带来的大量库存积累，产能过剩带来的去库存压力以及房地产调控政策给行业带来的需求压力都将在成为钢铁行业的增长压力，有色金属采选业的增速回落主要也是缘于前期产能释放带来的去库存压力，但是，通胀预期给有色金属行业的上市公司继续带来想象空间；从中游行业的整体情况来看，除了电气机械器材和专业设备之外，5月份工业增加值的增速整体但使用一段时间后需要清洁滚球出现了明显回落，尤其是石油加工和化纤织造行业，增幅回落接近一半，中游行业的工业增加值增速整体回落一方面是受制于产业二次去库存的压力，另一方面，通胀的抬头也将挤压中游行业的利润，从短期来看，这两个因素并不会发生方向性的改变，所以，我们认为，中游行业工业增加值的增速下滑在下一阶段还将延续；从下游行业来看，增长最为明显的是家具制造行业，工业增加值同比增长22.6%，比上个月增长5.2个百分点，这主要是受到出口超预期的刺激，同时，季节性因素也是工业增加值大幅增长的推动因素之一，另外，医药制造行业工业增加值增速较上个月增长1个百分点，在整体经济周期趋弱的阶段体现出了防御性的特征配置建议：关注系统性风险和估值风险从工业增加值的整体分析来看，5月份工业增加值出现了整体的回落，这一方面是受到产业政策引导高载能行业去库存的影响，另一方面也受到了技术效应的影响，从绝对数值上来看，目前的工业增加值增速还处于快速平稳的区间，但是，比较来看，连续3个月回落的工业增加值基本可以确定整体经济趋弱的形态。在这种整体经济趋弱的大环境下，我们认为，首先，系统性风险是不可避免地，其次，在整体回落的过程中，一些受益于产业政策的行业和外围复苏出口超预期的行业，如电器机械、专业设备和家具制造等行业以及防御性较高的行业，例如医药等行业已经被市场炒作推高，随着流动性的进一步收紧，也将面临估值回落的风险，所以，就近阶段的市场而言，建议投资者关注风险，谨慎操作。

策略跟踪研究报告总体分析：整体同比增速继续回落6月11日，中国国家统计局公布了5月份的工业增加值数据，5月份，规模以上工业增加值同比增长16.5%，增速比上年同月加快7.6个百分点，比4月份回落1.3个百分点；月份，规模以上工业增加值同比增长18.5%，增速比上年同期加快12.2个百分点，比月份回落0.6个百分点。分轻重工业看，5月份，重工业增长17.8%，轻工业增长13.6%。分行业看，5月份，39个大类行业全部保持同比增长。其中，纺织业增长11.3%，化学原料及化学制品制造业增长17.0%，非金属矿物制品业增长20.6%，通用设备制造业增长20.0%，交通运输设备制造业增长22.3%，电气机械及器材制造业增长21.0%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长17.8%，电力、热力的生产和供应业增长14.5%，黑色金属冶炼及压延加工业增长15.3%。分产品看，5月份，503种产品中有437种产品同比增长。其中，天然原油1715万吨，增长7.0%；发电量3405亿千瓦时，增长18.9%；粗钢5614万吨，增长20.7%；水泥17358万吨，增长18.0%；汽车145.8万辆，增长26.6%，其中轿车71.9万辆，增长显然21.5%。