高考加油服装纺织基本面好转低预期魏家

服装纺织：基本面好转 低预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

在目前经济下行、终端消费走向不明朗的大背景下，201 年家纺行业是否存在投资机会？一般超额收益来自于：业绩超预期。业绩超预期可分解为“业绩”与“预期”两个方面，第一是业绩，业绩从何而来？若201 年消费继续萎靡，业绩靠何支撑？；第二是预期，市场预期如何？相比基本面是高还是低？通过我们的研究，我们认为201 年家纺行业基本面回暖主要依靠“必须消费需求”拉动，就算终端消费不出现大幅好转的背景下，201 年行业需求也将好于2012年。2012年市场对家纺的预期大幅下滑，目前201 年业绩预期已下降至行业平均水平，我们认为上市家纺公司在业内竞争优势明显，201 年存在超行业平均水平的可能。

基本面恶化、高预期为2012年家纺股价大跌罪魁祸首：2012年12月20日，家纺行业二级市场表现7个细分行业中排名倒数第一，平均下跌幅度高达 9.71%。消费市场基本面恶化为不可否认的重要原因：整体消费市场萎靡、房地产交易面积缩减。家纺行业大幅跑输服装行业指数，我们认为还由于2011年对2012年业绩预期过高：平均 8%的净利润增速预期。

业绩从何而来？---房地产拉动家纺行业“必须消费”：家纺行业的四大需求动因：日常置换、新婚、乔迁新居、礼品。其中新婚、乔迁新居对家纺产品的需求接近于事件型必须消费，而日常置换与礼品接近于可选消费。我们认为在经济下行中，可选消费具有较大的弹性，必须消费具有一定的抗压能力。

2012年7月份之后，房地产交易开始回暖，按个月的滞后期推断，回暖效应将在201 年体现。

房地产交易回暖地区分析：罗莱、富安娜收益最大2012年月房地产交易回暖对应三家家纺的销售区域加权平均总影响有所不同，罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺销售地区房地产销售加权平均总增长分别为：17.09%，18.0 %与14.71%。罗莱、富安娜收益最大。

家纺业绩预期已下调至行业平均增速。经过2012年的大幅调整，目前市场对201 年罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺的净利润增速一直预期为：15%、25%、15%。接近与家纺行业的平均水平。我们认为上市家纺公司属于业内优秀公司，201 年业绩达到行业平均水平的压力不大，还存在超预期的可能。

估值处于历史都把都推到吴淑珍身上低位：罗莱家纺具估值优势。经过2012年家纺公司股价的大幅下调， 家上市公司PE都出于历史低位。按市场一致预期，罗莱家纺、富安娜、梦洁股份对应201 年PE分别为14、16与16倍。

行业投资策略：展望201 年，家纺行业的投资环境有了较大的转变：第一：

通过家纺行业四大需求逐一分析，家访行业需求基本面预计将有所好转。第二：市场预期下调至行业平均水平，外加2012年基数较低，我们认为业绩达预期压力不大，还存在超预期可能。

我们认为基本面好转、低预期将带来家纺版块201 年的投资机会。对应的投资标的，从房地产交易地区好转程度、市场预期合理性、市盈率估值水平等多但是这两宗地块地价并不算太高。而且维度综合考虑，罗莱家纺目前最具投资吸引力。推荐顺序为：罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺。