高考加油3月期央票发行利率暂停上行的讨论魏家

和讯特约

在1月14日的中国人民银行公开市场操作中，3月期发行利率停止了上行的步伐。

在此背景下，部分市场参与者调整了关于央票发行利率上升的预期；对于此，我们希望提出一些倾向性的看法与市场进行沟通和讨论。

首先，央票利率已进入上升通道这个判断不应该发生变化。依据我们在前期一系列报告中做出的，在央行明确货币政策的管理预期和均衡信贷节奏的目标职能后，通货膨胀近期的超预期上行以及1月份第一周新增经过在山区恶劣天气下连续2天的艰苦搜救贷款的数据都构成了货币政策一系列调整的宏观背景和直接原因。考虑到这些因素未来一段时间的发展，一方面通胀未来半年可能会受到全球PPI上升引发的传导效应，另一方面商业银行信贷冲动带来的巨大不确定性，我们着实不能放松和推翻对于央票利率进入上升通道这个判断。

其次，在趋势之外，对于短期走势的讨论，我们也无法排除下周1年期央票发行利率上行的可能。因为，站在央行回笼流动性的背景下，1年期央票的跨年性质要比3月期央票更具回笼效果，所以通过拉大1年期与3月期央票利差以达到引导商业银行需求向1年期限品种靠拢将是央行的切实考虑和合理做法。事实上，观察2007年公开市场操作利率之间的关系，可以清晰的发现不论是1年期与3月期的利差，还是3年期和1年期的利差都处在持续的扩大趋势中；一段相反的案例可以参考2008年下半年央行释放流动性的阶段。市场陷入震荡中；欧洲国家债券收益率继续上升

最后，央票利率处于上升通道并不必然意味着利率的连续上行。同样的，在2007年的上升通道中，我们可以观察到的是各别周中，公开市场操作利率维持不变，甚至出现一定幅度下行；但这并不改变原有趋势的运行。

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