申万宏源享受盛夏的

申万宏源：享受盛夏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

这样的数据是不可多得的。 结论或者投资建议：

2017年上半年，美国、欧元区、英国、日本和资源型新兴市场国家继续观测到全面性的经济复苏，全球经济仍延续了增长的脚步。在2016年3月我们曾指出三点原因导致经济增速低迷：1、通缩预期阻碍发达国家资本支出；2、金砖国家闲置产能有待去化；3、逆全球化与狭隘主义盛行。目前来看，以上三点问题解决有二，正是近期经济增速加快的根本原因。然而，复苏早已展开，眼前并不是刚刚春江水暖，也远不是春寒料峭，实际上早已进入盛夏。

本篇报告重点讨论产能投资周期当前处于什么阶段。与市场众多观点不同的是，我们认为全面复苏在2013年便已展开，当前经济正处在产能周期的第三小浪，即加速上冲段，这可以用多个宏观和微观指标来印证。当前美国产能利用率保持相对高位，多国设备投资依然保持上冲，微观企业现金流和盈利状况良好，短期增长无需担忧，上行风险大于下行风险。

对于2017年上半年的欧强美弱，我们认为短期来自于欧洲货币政策宽松延续。历史来看，美欧你追我赶。一方面：美国往往优先于欧洲开始复苏，货币政策滞后于实体经济，美国优先经历收紧随后欧央行跟上。另一方面：美紧欧松的特殊货币环境，往往对应欧洲追赶最快的阶段，融资成本的差异刺激了欧洲的投资活动，最终随着欧洲货币开始收紧，欧强美弱逐渐见顶。

欧洲从2011年开始的企业与家庭国家资产负债表的显著改善，为2016年开始私营部门开展投资的形成良好基础，但政府部门杠杆率依旧偏高。尤其是在2019年之前，英国脱欧的不确定性仍是对欧洲经济复苏的最大隐患。

从全球经济整体来看，我们对短期的增长保持乐观，发达国家复苏强劲，拉动资源品价格上升，进而拉动新兴市场国家同步复苏，形成良性循环。下半年可以见到更大范围的经济扩张，增长还将加速。美联储在年内还有一次加息，但不足以影响复苏的趋势，缩表行为导致美国长债收益率仍有上行压力。

风险点在于：1、需提防特朗普效应带来二次上冲，也可能是最后一次上冲；2、英国脱欧冲击与货币收紧仍高悬欧洲头顶。