国金证券雄兔扑朔的

国金证券：雄兔扑朔 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

十一月伊始，企稳预期占据上风。关于短期经济触底、中期经济触底的政策基调或讨论增多，一方面，习近平总书记、李克强总理、发改委均对十三五期间的经济增速底线进行了表述，应当达到6.5以上、6.53%、6.56%；同时部分业界讨论指向2016年增长期触底。我们维持数月以来的一贯判断，未来三个季度6.9、6.8、6.7的增长预测，从季度波动上看，平稳是短期的，中期还有下降压力（对于更远的探讨可能从属于短期预期而变，不在本次讨论）。

除了政策基调偏暖，两个PMI的“显性数据意图”也较为明显。官方PMI显示制造业平稳、内需订单回升；财星PMI显示小企业订单大增；尽管两个PMI仍然在50以下调整，但边际上的解释是体现政策传导内需回升、小企业也受益于外需。

对中采PMI更细致的考察结果是，结构上看支撑持平的因素中，汽车与水泥增量贡献较大，而医药、计算机通信、食品则持续较好。汽车受益于政策刺激，销售可能出现数月的回升势头，而微观逻辑链条显示，水泥则更可能是季节性表现。

体量也更为庞大的美国汽车企业 既然经济温稳预期滋生，短期的宽松预期则会下降；此外，10月的资金流出可能依然不少，10月最后一周的市场巨量依然超过日均200亿美元；在宏观流动性边际趋稳的同时，股债也再度互为边际。

不过我们的研究显示，一方面四季度经济GDP读数企稳是短期的；另一方面，季度内看，10月、12月是周期类据较差的时点，出口增长的趋势则是逐月下滑（如果10月平滑数据），因此宽松内生化成为必然，短期预期的波动，并不代表货币政策进入观察期。

关于空间收窄的讨论，显性的逻辑约束是与美联储的利差缩窄，不过从11月4日国务院会议内容看，窗口指导的要求意味深长，因利率市场化下基准利率的弹性仍未充分释放，此外，僵尸企业的退出将极大改善存量资金占用；因此中期看，空间并不小。

重要的数据信息即将拉开帷幕，并且交互的并不十分优雅。美国方面，当前联储的升息预期达到56%（利率期货），同步评论预计周五大非农低位温和回升，十二月的窗口期焦点更加突出；与此同时，中国经济数据周日（贸易）开始揭开序幕。我们的预测，相对业界一致预期而言偏低（例如工业5.3%、CPI1.3%），但由于本月汇率平、PMI平、SDR事宜目前“平”，因此实际数据可能存在平滑特征，但我们仅修平了出口与货币部分的预测，保留大部分的原始预计与逻辑。