国金证券进出口增长弱中有稳人民币汇率仍有呢

国金证券：进出口增长弱中有稳 人民币汇率仍有压力 类别： 机构： 研究员：

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数据：美元计价下，9月出口同比-10%（前值-2.8%），进口同比-1.9%（前值1.5%），顺差419.9亿（前值520.5亿）。

人民币计价下，9月出口同比-5.6%，前值5.9%；进口同比2.2%，前值10.8%；贸易顺差2783.5亿元，前值顺差3460亿元。

1、出口增速超预期下滑，但真实情况并未显著恶化，弱稳格局不变。

在8月进出口超预期反弹基础上，9月进出口普遍走弱，出口录得3月以来最大跌幅，但季调后数据看，出口跌幅仅扩大0.5个点至-6.9%；季度来看，3季度出口同比下滑-6.3%，较二季度-5.5%小幅扩大，季调后数据表现一致（三季度-4.9%，二季度-3%）。此次出口单月数据大幅下滑，有部分基数及节假日影响。

出口结构上看，对美国、东南亚跌幅扩大，对欧盟、日本由正转负，对香港跌幅收窄；分贸易方式看，一般贸易再次回归下行通道，录得3月份以来的新低，加工贸易低位小幅改善；分商品类别看，占比相对较大的机电、高新技术产品仍然处于下行通道，跌幅扩大，钢材出口量价齐跌，劳动密集型产品出口降幅再次扩大。

2、进口小幅下滑，但季调后录得近23个月以来的首次正增长；且今年以来进口逐季改善，主因国内需求与大宗商品价格回升，同时叠加低基数。（1）进口增速小幅下滑至-1.9%，但在连续两年负增长后，表现仍属可观，且季调后增长2.2%，为近23个月以来首次增长；同时，季度数据看，今年以来进口逐季改善（季调前后均如此），三季度同比-4.7%，较一二季度均有改善（Q1为-13.6%，Q2为-6.9%）。

（2）内部结构看，原油与铁矿石量价齐升，铜材量价齐跌，原油量的进口涨幅更为明显，而铁矿石价格的涨幅更大。中游表现分化，金属加工机床量升价跌，汽车和汽车底盘量价齐跌。

3、未来看，预计出口维持弱稳格局，10月数据表现跌幅收窄，进口方面温和波动，不会出现深度下滑，但短期内不能指望外需好转；四季度人民币贬值压力加大，央行需要对冲外汇占款的下降；PPP、专项金融债等准财政政策将发挥稳增长的作用。（1）出口方面，新出口订单连续两个月改善（9月升至50.1），同时基数较低有利于数据表现；（2）进口看，一方面需求短期内仍有支撑，第三批PPP示范项目或将达万亿规模；另一面基数因素相对有利。