广发证券政策宽松预期恐难实现位置

广发证券：政策但昨日其股价未受影响。宽松预期恐难实现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

5月第2周，银行间资金成本和债券收益率明显下降。截至周末，R007较上周末下行90bp至 .17%，GC007较上周末上行57bp至2.9 %。债券收益率大幅下行，10年期国债到期收益率下行18bp至4.12%，10年期国开债到期收益率下行 7bp至5.04%，信用利差明显收窄。

供求格局未变，政策宽松预期难实现降准预期可能是驱动短期行情的的因素，但我们仍然认为货币政策全面放松可能性不大，下周 年期央票续发与否就会成为货币政策的试当前国内处于“流动性(百科)宽松、经济增长向上、通胀尚处于低位”的蜜月期金石。

单纯就资金面而言，5、6月份资金面风险依然可控，资金成本出现失控的可能性不大。

《货币政策执行报告》对于货总而言之币政策的总体描述未有显著变化，更值得关注的是货币当局对金融结构调整和政策传导机制的探索。我们理解，决定货币政策的松或者紧已经不是央行最重要的工作，如何实现金融市场的优化才是央行的核心工作目标。目前看，货币政策向价格型调控转型的思路越来越明确。但不管是央行领导谈话还是正式报告，都明确指出通过价格手段进行货币调控的条件还未成熟。基本平衡的国际收支、完善的金融市场、利率敏感的微观主体和灵活这导致现在的被动局面出现。如果企业不抓紧转型升级的汇率机制是四大前提条件。频繁的总量政策调整，反而会打乱金融市场结构优化的步伐。准备金政策的讨论中，我们认为短期内降准的可能性不大，反而需要关注收紧的风险。最近一段时间，央行正在向市场传递一个信息，可能对余额宝类产品投资的同业存款加征存款准备金。尽管最终对银行间资金成本的影响可能不大，但是货币政策放松预期不啻为巨大的打击。

银行间市场供求格局未变，资金成本具备稳定的基础。同业资产的扩张，加上超储规模的下降似乎是风险因素。然而，正如我们前期研究指出，资金存量不是决定资金成本的主要因素，资金流转的效率才是主导因素。

而银行间资金杠杆在很大程度上决定资金效率。反观 月数据，两个特点值得关注。其一，同业资产扩张8700亿，而同业负债仅增长7 9亿，同业业务对同业负债的依赖度在减轻。其二，同业杠杆（同业负债/超储规模）达到5.9，高于去年同期，但超储规模下降是主要原因。因此，资金杠杆对资金成本的影响并没有去年那么大。

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