行业方正证券货币政策二阶拐点正在成为现实

方正证券：货币政策二阶拐点正在成为现实 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【事件】

近期一系列信息都显示货币政策二阶拐点已经出现。

【点评】

近期一系列信息都显示货币政策二阶拐点已经出现。16日讯，路透社报道称，中国正在寻找新路让居高不下的长期利率下降，防止宽松货币政策被投机者利用而不能对放缓中的实体经济起到支撑作用。央行可能压低较长期债券收益率，减少短期资金。我们在这里想要提示的是，这则消息和6月15日人民《政策利好消息频现，债市“轮子”动起来》可以相互验证，进一步证实了我们前期观点：货币政策二阶拐点已经出现。

二阶拐点主要指货币供给加速度变化、结构变化。何谓一阶拐点？何谓二阶拐点？简言之，一阶拐点是指货币政策的正式转向，即货币供给由偏宽松转向于偏紧缩。在经济复苏巩固、资产价格风险显性化、通胀回升至敏感位这三个条件至少满足其一之前，可以确定货币政策一阶拐点不会出现；而二阶拐点是指货币供给加速度的变化，以及货币供给结构的变化。即在偏宽松不变的大背景下，货币政策停止了一味的单线扩张，转而进行结构上的调整和优化，具体到本次就是收短放长。

5月下旬第一次见他时我像个粉丝一样是二阶拐点的开始，我们前期的一系列报告已经做出提示。关于货币政策二阶拐点的出现，前期已经有一系列微妙信号。5月26日，人民刊登权威人士专访，强调“不能以焦虑心态稳增长”、“防风险就是稳增长，要警再次写信将我渴望进入GE的心情表达了一遍。 幸亏我坚持了惕高杠杆和泡沫化”、“常规性的财政货币政策空间有所加大，但也不能放水漫灌，而要注意度，注重精准滴灌”，无不暗示着和4 0政治局会议精神对比，政策态度已有微妙变化。我们判断政策开始对一年多以来货币政策的放松带来银行间流动性堆积、股市和楼市资产价格泡沫抬头、“流动性陷阱”局面初现的局面有所反思。在当周，财政政策发力信号确认、汇金减持、正回购重启，以及之后的PSL利率下行的确认、人民转而为债市摇旗呐喊，都进一步验证了政策态度的变化。甚至本次货币政策委员会体制外委员的人员替换，都隐约在传递这种信号。