高考加油飞凯材料国内紫外固化材料的领先企业魏家

投资要点：

国内紫外固化材料的领航者，产品梯队丰富成长可期。公司主要从事紫外固化材料的研究、生产和销售。

公司第一主打产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料，2014H1其收入和毛利占比分别为89%和87%。2011年公司已经成为国内第知名品牌一罐约800元一大紫外固化光纤涂覆材料供应商（国内市占率~50%），年紫外固化光纤光缆涂覆材料的销量复合增长率近30%。

核心竞争力之一：自主树脂合成技术有效降低原材料成本、提升产品差异性，可复制性强。第一主打产品的主要原材料是合成树脂，成本占比为%。公司自主掌握低聚物树脂合成技术，可有效降低成本，毛利率多年维持在40%以上，同时规避了国内同类竞争对手受制于外购标准化合成树脂的难题，可生产多样化多功能产品，满足客户个性化需求。同时，此技术也快速移植至公司其他紫外固化材料产品，规模效应突出。

核心竞争力之二：差异化服务完胜国外竞争对手，赢得重要客户青睐。与国外竞争对手相比，公司在快速响应、服务质量和深度上均领先。为满足客户的个性化需求，公司在全国6个城市（上海、北京、天津、杭州、深圳和成都）设立服务点，24小时内快速响应客户需求，并全程跟踪客户使用产品的全过程，获得了主流光纤光缆企业的青睐，下游主要客户（亨通光电、长飞光纤光缆有限公司、富通集团、烽火通信净资产26亿美元）之女、中天科技、法尔胜、通鼎光电、鑫茂科技）占据了行业80%以上的市场份额。

中长期来看，紫外固化其他产品的放量是主要业绩增长点。鉴于紫外固化材料行业的整体技术壁垒高、而竞争格局集中且稳定，利润率高（40%以上），因此继续在该领域发展是明智之举。短期，公司在紫外固化光纤光缆涂覆材料产品的地位基本稳固，通过产能扩张稳定成长。中长期，紫外固化塑胶涂料和紫外固化光刻胶有望成为业绩爆发点，这两个产品的国产化程度较低，进口替代空间大，其2010年市场规模分别为28988吨和25470吨。除此以外，无铅锡膏、超纯氧化铝也处于中试阶段，接力成长。

公司本次拟公开发行新股2000万股，募集资金3.14亿元，用于紫外固化材料（塑胶涂料和光刻胶）的扩建，丰富产品结构，提升公司发展空间，同时归还银行贷款降低财务费用，提升公司盈利能力。

我们预测公司年的营业收入分别为3.67亿元、4.32亿元和5.20亿元，同比分别增长13.4%、18.0%和20.3%；归属于母公司的净利润分别为0.8亿元、1.0亿元和1.2亿元，同比分别增长21.5%、25.2%和17.9%；按发行后8000万股摊薄计算，年的EPS分别为0.99元、1.24元和1.47元。给予公司2014年×PE，目标价为25..7元。

风险提示：技术失密及核心技术人员流失的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险。